20181205-国金证券-转债新券点评-福能转债_6页_655kb

福能转债发行及投资分析总结

核心内容概览

福能股份于2018年12月7日发行28.3亿元可转债，用于风电项目建设。该转债具有以下关键特征：

• 债底价值：87.24元，YTM为2.30%，债底保护性一般。
• 转股价格：8.69元/股，对应平价为98.73元。
• 下修条款：当股价连续30个交易日中至少15个交易日低于转股价的90%时，可触发下修。
• 赎回条款：当股价连续30个交易日中至少15个交易日不低于转股价的130%，或未转股余额不足3,000万元时，可赎回。
• 回售条款：在最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于转股价的70%，可回售。
• 稀释率：总股本稀释率约为20.99%，流通股稀释率约为25.88%。
• 上市价格预期：预计上市首日价格在101~104元区间，中枢为102.5元。
• 配售比例：预计为25%，网上网下申购规模约为21.23亿元。
• 网下中签率：预计在0.29%~0.58%之间。

主要观点

1. 转债基本要素

• 发行规模：28.3亿元，与隆基转债（28亿元）规模相近。
• 票面利率：逐年递增，从0.4%到2.0%，整体偏低。
• 到期赎回价格：109%票面面值，含最后一期利息。
• 债项评级：AA+，评级较高，信用风险较低。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日。

2. 转股溢价率与价格预期

• 平价：98.73元，略高于可比转债（长证转债98.03元，星源转债98.18元）。
• 转股溢价率：预计在2.5%~5%之间，与可比转债水平接近。
• 上市价格中枢：102.5元，预计在101~104元区间波动。

3. 配售与中签率预测

• 大股东配售：福建省能源集团承诺出资5.31亿元，占发行规模的18.76%。
• 预计配售比例：25%，网上网下申购规模约21.23亿元。
• 网下申购金额：约15.16亿元，中签率预计在0.29%~0.58%之间。
• 申购户数：预计200~400户，平均每户名义申购金额约13亿元。

关键信息

正股基本面

• 公司背景：福能股份是福建省唯一的大型省级国有能源企业，主营电力、供热及纺织制品。
• 电力业务：公司电力业务占主营业务收入的76.74%，其中风电装机规模占福建省风电装机规模的26.14%。
• 财务状况：截至2018年三季度，公司资产总额243.94亿元，资产负债率49.77%，财务状况稳健。
• 盈利能力：2017年实现净利润7.47亿元，经营活动现金流13.43亿元。
• 发展趋势：公司大力发展可再生能源（风电、光伏）和清洁能源（天然气、热电联产），符合国家能源政策。

募集资金用途

• 项目构成：涉及永春外山风电场、南安洋坪风电场、莆田潘宅风电场及莆田平海湾海上风电场F区项目。
• 资金分配：主要投入海上风电项目（19.77亿元），其余为陆上风电项目（合计8.56亿元）。

风险提示

• 股市波动：市场波动可能影响转债价格。
• 正股业绩：若正股业绩不及预期，可能对转债价值产生不利影响。

投资建议

• 申购建议：正股基本面稳健，现金流良好，建议适当参与申购。
• 关注点：下修条款较易触发，需关注股价波动及公司经营情况。

可比转债分析

结论

福能转债具备一定的投资价值，其债底保护性一般，转股溢价率适中，适合关注电力行业及可再生能源发展的投资者。建议投资者根据自身风险偏好及市场判断，适当参与申购，同时留意下修条款及正股表现。