2021年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望：经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品-20210427-中诚信国际-23页_4mb

报告摘要

2021年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

核心内容

2021年一季度中国经济在低基数效应下实现大幅高增，但经济修复动能边际弱化，部分微观主体仍面临困难，同时局部金融风险显现。整体经济结构有所改善，但收入差距扩大、企业利润承压等问题依然存在。在资产配置方面，大宗商品表现强势，股票和黄金则面临下跌压力，二季度仍看好大宗商品配置。

主要观点

宏观经济数据表现
- GDP同比增长18.3%，但剔除基数效应后的两年同比增速仅为5.0%，环比增速回落至0.6%，显示经济修复动能边际弱化。
- 工业增加值同比增长24.5%，服务业同比增长15.6%，消费对GDP贡献率恢复至疫情前的60%以上。
- 投资同比增长25.6%，其中基建和房地产投资表现较好，制造业投资仍处于修复阶段。
- 出口同比增长49%，但3月两年平均增速回落至10.3%，显示出口替代效应逐步减弱。
通胀与价格走势
- CPI呈现逐月上行趋势，但全年通胀水平总体可控。
- PPI涨幅走阔，主要受输入型价格上涨影响，尤其是原油、金属等大宗商品价格持续上行。
- PPI与PPIRM剪刀差扩大，部分下游企业面临成本压力。
金融与社融情况
- 社融增速回落至12.3%，M2增速下降至9.4%，显示流动性收紧趋势。
- 人民币升值压力有所缓解，汇率维持双向波动。
- 信用周期转换，投机性及庞氏融资者比例增加，金融脆弱性上升。
经济修复与风险因素
- 经济修复过程中存在“宏观数据强反弹、微观主体弱修复”的矛盾。
- 收入差距扩大可能抑制消费修复，拖累经济内生动能。
- 产出缺口与信用缺口并存，需警惕信用风险的释放。
大类资产表现与配置建议
- 大宗商品价格持续上涨，表现优于股票和黄金。
- 股票市场波动加大，建议轻指数重个股，回归基本面择股。
- 黄金短期承压，做多机会需等待。
- 债市收益率短期内波动上行，但上行空间有限，下半年可能迎来拐点。

关键信息

经济修复：2021年经济持续修复，全年预计增速为8.8%，但增速前高后低。
结构性机会：制造业投资、出口产业链及工业板块受益于经济修复，具备结构性机会。
资产配置：二季度建议配置顺序为商品 > 股票 = 债券 > 黄金。
风险提示：需关注部分企业利润空间被挤压、收入差距扩大、信用风险释放及海外不确定性。

详细分析

一、宏观经济表现

GDP：一季度同比增长18.3%，但剔除基数效应后的两年同比增速为5.0%，环比增长0.6%，显示经济修复动能边际弱化。
三次产业结构：第一、二、三产业增速分别为8.1%、24.4%、15.6%，对经济增长的贡献分别为2.2%、46.9%、50.9%。
需求结构：最终消费、资本形成、净出口对经济增长贡献分别为63.4%、24.5%、12.2%，最终消费贡献率恢复至疫情前水平。
投资与消费：投资同比增长25.6%，消费同比增长33.9%，但剔除基数效应后的两年平均增速分别为4.2%和6.3%，显示消费修复相对缓慢。
出口：一季度出口同比增长49%，但3月两年平均增速回落至10.3%，显示出口替代效应逐步减弱。

二、通胀与价格走势

CPI：一季度CPI逐月上行，但全年预计前低后高，二季度翘尾因素由负转正，可能推动CPI小幅上升。
PPI：一季度PPI累计同比上涨2.1%，主要受输入型价格上涨影响，且PPIRM涨幅高于PPI。
大宗商品：受海外经济修复影响，工业品价格持续上涨，带动商品指数上涨1.72%。

三、金融与社融情况

社融与M2：社融存量增速回落至12.3%，M2增速降至9.4%，显示流动性收紧。
人民币汇率：人民币升值压力减弱，汇率维持双向波动，短期无大幅下行风险。
信用周期：信用周期从扩张转向下行，投机性及庞氏融资者比例上升，金融脆弱性增加。

四、经济修复与风险因素

微观主体修复：部分私营和小微企业仍面临困难，消费修复弱于生产。
收入差距扩大：疫情冲击下，高收入行业增长较快，低收入群体消费受限，收入差距可能扩大。
信用风险释放：产出缺口与信用缺口并存，需警惕信用风险的超预期释放。

五、大类资产表现与配置建议

大宗商品：一季度涨幅显著，二季度预计继续走强，工业板块受益于经济修复。
股票市场：一季度先升后降，建议轻指数重个股，关注基本面良好的细分领域。
黄金：一季度下跌超10%，短期承压，需等待海外经济修复的进一步确认。
债券市场：收益率波动上行，但上行空间有限，下半年可能迎来拐点。

总结

2021年一季度中国经济在低基数效应下实现强劲增长，但经济修复动能边际弱化，部分微观主体仍面临困难。通胀水平有所抬升，但全年通胀总体可控。社融增速回落，流动性趋于紧缩，人民币升值压力缓解。大类资产配置中，大宗商品表现优于股票和黄金，建议继续关注其结构性机会。二季度需警惕股票市场波动加大，黄金短期承压，债市收益率波动上行，但上行空间有限。整体来看，经济修复趋势持续，但需关注结构性风险与金融脆弱性上升。

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