深度报告-20210714-西南证券-晶晨股份-688099.SH-多媒体智能SoC龙头_开启新征程_38页_3mb

报告摘要

晶晨股份总结

核心内容概述

晶晨股份是一家专注于多媒体智能SoC芯片设计的领先企业，主要产品包括智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端、WIFI与蓝牙芯片以及汽车电子芯片。公司通过持续的技术研发和市场拓展，已成功绑定多个国内外知名客户，包括小米、TCL、创维、阿里巴巴、Google、Amazon等，成为行业龙头。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

智能机顶盒：预计未来五年CAGR为7%，IPTV用户数从2020年的3.2亿户增长至2023年的6.1亿户，带动芯片需求增长。
智能电视：全球市场保持6%增长，国产品牌积极拓展海外市场，晶晨芯片销量受益于这一趋势。
AI音视频芯片：未来五年智能音箱市场CAGR为20%，智能家居市场CAGR为10%以上，AI芯片前景广阔。
WIFI与蓝牙芯片：随着万物互联的发展，市场复合增长率达14.8%，晶晨通过SoC芯片实现协同销售。
汽车电子芯片：智能座舱市场全球与中国的CAGR分别为10.5%和12.7%，晶晨已与国际知名客户建立合作并获得订单。

2. 技术实力与研发投入

晶晨掌握12纳米制程工艺，内置5Tops神经网络处理器、4K超高清编码等技术。
研发投入逐年增加，2020年研发费用率达21.1%，研发人员占比稳定在80%左右，研发费用同比增长25.1%。
研发人员薪酬总额达3.8亿元，平均薪酬为48万元，同比增长8.9%。

3. 客户与市场拓展

与三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）深度合作，提供智能机顶盒芯片。
国产电视品牌如小米、TCL、创维、海尔等是晶晨智能电视芯片的主要客户。
AI音视频芯片客户涵盖Amazon、Google、阿里巴巴、小米等全球Top6智能音箱厂商。
公司积极拓展海外市场，产品已应用于北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯和非洲等地。

4. 盈利预测与估值

预计2021-2023年归母净利润复合增长率达114%。
2021年给予90倍估值，对应目标价121.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

芯片海外出货量不及预期。
产品研发进度不及预期。
汇兑损益波动风险。

财务表现

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2738.25	4672.10	6290.55	8567.04
增长率	16.14%	70.62%	34.64%	36.19%
归属母公司净利润(百万元)	114.83	556.01	797.88	1124.87
增长率	-27.34%	384.18%	43.50%	40.98%
每股收益EPS(元)	0.28	1.35	1.94	2.74
净资产收益率ROE	3.91%	15.82%	18.99%	21.77%
PE	353	73	51	36
PB	13.87	11.58	9.68	7.86

业务收入与毛利率

业务类别	2020年营收占比	2020年营收(亿元)	2020年毛利率
智能机顶盒芯片	56.5%	15.5	37.9%
智能电视芯片	30.8%	8.4	25.0%
AI音视频系统终端芯片	12.5%	3.4	30.2%
WIFI与蓝牙芯片	0.2%	-	-
汽车电子芯片	0.2%	-	-

研发投入与成果

研发费用率快速提升，2020年达21.1%，研发投入逐年增长。
研发人员占比稳定在80%左右，研发人员数量从2016年的417人增加至2020年的780人。
2020年新申请专利51件，其中发明专利47件，获得授权专利37件，其中发明专利35件。

竞争格局与市场表现

全球机顶盒SoC市场，晶晨市占率14.3%，紧随海思（11.4%）和博通（68.6%）。
中国智能机顶盒SoC市场，晶晨市占率32.6%，仅次于海思（60.8%）。
在零售OTT市场，晶晨市占率63.2%，领先于MTK（11.9%）和瑞芯微（10.0%）。
全球电视芯片市场，晶晨市占率约10%，与联发科（50%以上）相比仍有提升空间。

投资建议

给予2021年90倍估值，对应目标价121.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司在智能终端芯片设计领域具有领先优势，技术实力强，客户资源丰富，未来增长潜力大。

风险提示

芯片海外出货量不及预期。
产品研发进度不及预期。
汇兑损益波动风险。

总结

晶晨股份凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，在智能终端芯片设计领域占据重要地位。公司持续加大研发投入，推动产品创新与市场拓展，特别是在智能机顶盒、智能电视、AI音视频芯片等业务上表现突出。公司积极拓展海外市场，未来增长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和强劲的盈利预测使其具备较高的投资价值。

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