20220629-天风证券-滔搏-06110.HK-品牌客户矩阵持续改善_数字化赋能新零售迎增长拐点_3页_375kb

滔搏（06110）总结

核心内容

滔搏（06110）作为一家专注于运动服饰零售的公司，近年来在品牌合作、门店结构优化、数字化升级和会员运营等方面持续发力，展现出良好的发展势头。公司通过拓展国牌合作、优化门店布局、打通线上线下渠道、加强会员体系管理，推动业务增长与盈利改善。

主要观点

• 品牌客户矩阵持续改善：公司新增与李宁的合作，覆盖服装、专业跑鞋、篮球鞋、中国李宁等多个品类，为业绩带来新增长点。同时，与Nike的合作也显示出其在国际品牌合作方面的深度与广度。
• 门店结构升级：通过“开大关小”策略，公司优化门店结构，提升高潜力门店比例，关闭低效门店，改善整体运营效率。
• 线上线下全面打通：公司通过企业微信号和微信群等方式，将线下门店流量沉淀至线上平台，覆盖消费者全旅程，提升客户粘性与转化率。
• 数字化赋能全域业务：公司持续投入资源进行数字化建设，优化全业务链路闭环，提升运营效率与竞争力。
• 会员运营成效显著：滔搏运动App整合内容营销、在线购物和会员服务，截至2022年底累计注册会员达5500万，同比增长35%。会员贡献零售总额占比达96.4%，其中老会员复购贡献超70%，新增会员增长迅速。

关键信息

财务表现

• FY22收入：319亿元人民币，同比下降11.5%。
• H1收入：155.7亿元人民币，同比下降1.2%。
• H2收入：163.0亿元人民币，同比下降19.4%。
• FY22归母净利润：24.47亿元人民币，同比下降11.7%。
• H1归母净利润：14.3亿元人民币，同比增长9.3%。
• H2归母净利润：10.2亿元人民币，同比下降30.5%。

门店数据

• 截至2022年2月28日直营门店数：7695家，同比净减少311家。
• 毛销售面积同比增长：5.4%。
• 300平以上大店占比：12.9%，同比增加3.5个百分点。

未来展望

• 收入预测：预计FY23-25收入分别为374亿、408亿、469亿元人民币。
• 归母净利润预测：预计FY23-25归母净利润分别为27.4亿、31.5亿、36.3亿元人民币。
• EPS预测：预计FY23-25每股收益分别为0.44元、0.51元、0.58元人民币。
• PE预测：预计FY23-25市盈率分别为13.6倍、11.8倍、10.3倍。

投资评级

• 行业：非必需性消费/专业零售
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.05港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 成本压力：人员开支、租金开支成本可能上升，影响门店平均管理与销售费率。
• 品牌合作变动：品牌商合作条款的变化可能对公司业务产生影响。

分析师声明

本报告由分析师孙海洋撰写，其具备证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，与报酬无直接关联。

一般声明

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