20250525-天风证券-滔搏-06110.HK-升级品牌矩阵布局专业垂类赛道_2页_356kb

滔搏（06110）2025财年年报及四季度运营数据显示，公司面临消费需求疲软和线下客流压力，导致FY25营收同比下降7%至270亿元，净利润下滑42%至13亿元。毛利率和净利率分别下降34个百分点和28个百分点，主要受促销力度加大影响。尽管如此，公司通过优化营运资金管理，实现经营活动现金流净额同比增长200%至38亿元，现金及现金等价物达26亿元，同比增加32%。全年派息率135%，累计派息总额达1296亿元，显示较强的现金流保障能力。

门店数量方面，截至财年底直营店数减少183家，毛销售面积下降124%，公司采取更严格的开店筛选标准，注重坪效。新开店聚焦主力品牌及专业垂类，改造店则以提升未来效益为核心。线上布局方面，公司通过开设官方旗舰店和私域流量，结合赛事及圈层活动增强用户连接。品牌矩阵升级包括引入高端跑步品牌SOARRunning，合作加拿大越野跑品牌norda，并与Norrna达成独家运营协议，覆盖品牌宣传、渠道销售等全链路。

基于当前市场环境，公司调整盈利预测，预计FY26-28营收分别为265亿、273亿、286亿元，归母净利分别为13亿、15亿、17亿元，对应EPS为0.21元、0.24元、0.27元，PE分别为12倍、11倍、10倍。维持“增持”评级，主要基于品牌升级潜力及现金流稳定性。风险提示包括消费疲软、主力品牌表现不佳、拓店进度不及预期及新品牌整合风险。