20211223-天风证券-滔搏-06110.HK-坚定大店策略_数字化升级助力全域化业务长期可持续_2页

报告摘要

滔搏（06110）在FY22Q3表现出稳健的运营能力，尽管营收同比录得20%-30%的低段减少，但双十一期间所有平台总营收同比增长20%，位列运动零售商销售第一名。O2O销售同比增长130%，显示出公司在线上线下的融合方面取得了显著成效。

大店策略与存量优化并行：公司持续聚焦大店策略，在全国开设优质大店，提升产品力与服务体验，优化门店结构，降低长尾低效门店的影响，巩固零售网络优势。
数字化升级赋能全域化业务：公司推进数据中台建设，提升用户标签识别能力，实现消费者跨品牌购买行为分析，支持精准营销与会员管理。同时，小程序与离店开单等工具的应用，提升了员工私域运营效率。
会员体系驱动增长：截至FY22H1，公司累计注册会员数达0.5亿人，贡献超95%的店内销售额。公司通过多渠道流量沉淀，推动会员规模与粘性双引擎发展，强化品牌影响力。
盈利预测下调，但维持买入评级：考虑到疫情及品牌商供应链等因素，公司盈利预测被下调，预计FY2022-24收入分别为350亿、403亿、450亿人民币，归母净利分别为25亿、29亿、35亿人民币，EPS分别为0.4、0.47、0.56元人民币。尽管如此，公司仍维持“买入”评级。

营收表现：FY22Q3营收同比低段减少（20%-30%），双十一总营收同比增长20%，O2O销售同比增长130%。
门店发展：截至2021年11月30日，直营门店销售面积同比增长7.0%，环比增长3.9%。
数字化建设：用户看板系统支持超过100个用户标签识别，为消费者行为分析与精准营销提供支持。小程序、离店开单等工具被广泛应用，提升私域运营效率。
会员发展：0.5亿注册会员贡献超95%销售额，公司通过电商、微信群、直播等多种渠道提升会员活跃度与品牌忠诚度。
盈利预测：FY2022-24收入分别为350亿、403亿、450亿人民币，归母净利分别为25亿、29亿、35亿人民币，EPS分别为0.4、0.47、0.56元人民币，对应PE分别为16、14、12X。
风险提示：包括人员与租金成本上升、门店管理与销售费率承压、品牌商合作条款变化等。