20220220-浙商证券-滔搏-06110.HK-滔搏点评报告_零售表现环比改善_合作品牌矩阵多元化_看好新财年表现_4页_1013kb

淄博（6110.HK）总结

核心内容

淄博（6110.HK）是一家本土第一大运动鞋服零售商，主要收入来源为Nike和Adidas品牌销售。报告分析了公司在2022年1-2月的零售表现，并展望了新财年的业绩修复潜力。

主要观点

• 零售表现改善：2022年1-2月零售势头向好，零售折扣率已同比回正，显示出零售端的环比恢复。
• 供应链压力缓解：随着东南亚供应链逐步恢复，预计22Q2后半段将趋向正常，有利于提升到货率和销售表现。
• 品牌合作多元化：公司与斯凯奇合作持续深化，未来有望拓展与国货运动品牌的合作，进一步丰富品牌矩阵。
• 大店策略与数字化管理：持续推进大店策略，300平方米以上门店平效为小店的1.5倍，经营利润率亦有提升。数字化转型有效提升了渠道效率。
• 盈利预测乐观：预计FY22/23/24净利润分别为26.5/31.1/34.6亿元，同比增长分别为-4.4%/+17.5%/+11.1%。公司估值有望修复，P/E从15.5倍降至12.4倍。
• 投资评级为“买入”：基于新财年业绩修复预期和估值调整，给予“买入”评级。

关键信息

1-2月零售表现

• 零售折扣率同比回正，显示销售回暖。
• 与宝胜（22年1月收入+12.6%）并行，显示行业复苏。
• 门店毛销售面积增长4.9%，300㎡以上门店数量达837家，占比10.8%。

供应链与品牌合作

• 2021年因疫情和东南亚供应链问题，收入出现明显波动，三季度收入下跌20%。
• 2022年3月起，随着供应链恢复和品牌营销重启，业绩有望修复。
• 与斯凯奇合作深化，未来计划拓展国货品牌合作，提升品牌矩阵多样性。

财务表现预测

财务摘要

• 资产状况：资产总计从FY2021的17,706百万元增长至FY2024E的24,559百万元，主要依赖门店扩张和存货增长。
• 负债与股东权益：负债合计从FY2021的8,001百万元增至FY2024E的10,245百万元，净负债比率从82.4%降至71.6%。
• 现金流：经营活动现金流从FY2021的4,706百万元增长至FY2024E的5,878百万元，显示出公司运营能力的增强。
• 盈利指标：毛利率维持在40.8%-43.0%，净利率稳定在7.7%-8.4%，ROE和ROIC表现稳健。

估值与投资评级

• 估值：公司上市以来估值中枢保持在20X，当前估值水平较低，有望在新财年实现修复。
• 投资评级：当前评级为“买入”，基于新财年业绩修复预期和估值调整。

风险提示

• 品牌合作关系变化可能影响销售表现。
• 消费者需求波动可能对零售表现造成影响。

总结

淄博（6110.HK）作为本土领先的运动鞋服零售商，受益于供应链恢复和品牌合作深化，零售表现环比改善。公司通过大店策略和数字化管理提升渠道效率，同时拓展国货品牌合作，增强品牌矩阵多样性。尽管FY22收入预计下滑，但FY23和FY24的净利润有望显著增长，估值有望修复，因此给予“买入”评级。投资者应关注品牌合作进展及市场需求变化。