环保行业深度报告：科创板系列报告（四）之环保篇，以海外市场探究环保估值体系-20190331-东兴证券-21页_2mb

科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系

核心内容

本报告通过分析港股与美股上市环保企业的估值体系和市场表现，探讨A股科创板环保企业的估值逻辑和投资策略。

主要观点

1. 估值方法
   海外环保公司多采用PE法进行定价，部分成长性好、业绩增速快的公司能享受估值溢价。对于科创板环保企业，由于其成长性强，建议采用PE/PEG法，并可享受比主板更高的估值溢价。

2. 短期与长期市场表现差异

   • 短期内，首发估值较低的环保公司在上市后90天内跑赢高估值公司，可能由于高估值公司未能验证其成长性。
   • 长期来看，具有稳定现金流、高分红率、良好资产负债状况的环保公司表现更优，如港股中的粤海投资、美股中的美国水业、共和废品处理等。

3. 环保行业特性
   环保行业具有抗周期性，特别是在市政环保领域，其运营稳定性强，现金流表现优异，是推动股价长期上涨的关键因素。

4. 投资策略

   • 短期：推荐配置首发估值较低的环保企业。
   • 长期：关注具有技术创新、稳定盈利预期、良好现金流和分红水平的公司。

5. 重点公司分析

   • 金达莱：专注于分散式农村污水处理，技术领先，盈利能力强，现金流状况良好，具备长期投资价值。

关键信息

海外环保公司整体情况

• 港股：共有21家主要环保上市公司，总市值约2957亿港元，平均市值140.8亿港元，细分行业以水处理为主。
• 美股：共有21家主要环保上市公司，总市值约1510亿美元，平均市值71.9亿美元，细分行业以水处理和固废为主。

估值与定价

• 港股：平均首发市盈率17.9倍，粤丰环保为35.6倍，首创环境为7倍。
• 美股：环保公司普遍享受估值溢价，三家龙头公司（美国水业、共和废品处理、美国废物管理）在2009-2018年期间表现优异。

上市后表现

• 港股：多数环保公司上市后营收和利润增长显著，但2015年后因市场风格转变，投资者更看重现金流和分红。
• 美股：环保公司盈利稳定，经营性现金流持续为正，分红率长期保持在50%以上。

环保公司盈利变化

• 上市后多数环保公司营收和利润增长在100% - 200%之间。
• 美股环保公司近十年发展平稳，2009年金融危机后迎来3年业绩改善。

科创板估值选择

• 科创板环保企业应更多采用PE/PEG法，因其具备较好的盈利能力。
• 可采用DCF、EV/EBITDA、EV/FCF等方法，但需结合公司具体情况。

投资策略

• 短期：配置首发估值较低的环保企业。
• 长期：关注具有技术创新、稳健盈利预期、良好现金流和分红水平的公司，尤其是经济发达地区运营的企业。

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 行业订单释放不及预期。

重点公司分析

金达莱

• 行业地位：分散式农村污水处理龙头。
• 核心技术：兼氧FMBR技术、JDL-重金属废水处理技术。
• 市场前景：农村污水处理市场潜力巨大，目前污水处理率仅为11.38%，远低于30%的目标。
• 财务表现：2014-2018年营收与净利润均保持稳定增长，成套装备销售占比高，毛利率达69.65%，经营活动现金流良好。

行业评级

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

估值方法适用性

结论

科创板环保企业应借鉴港股和美股的估值思路，注重技术创新、现金流和盈利预期，优先配置成长性好、运营稳健的公司，以实现长期投资价值。