机械行业高端装备科创板估值体系探究：以海外公司为例-20190325-东兴证券-74页_5mb

高端装备科创板估值体系探究：以海外公司为例

核心内容概述

科创板作为我国资本市场的一项重大改革，旨在解决投融资机制、一二级市场平衡及新老股东利益问题，同时为具备关键核心技术的科技创新企业提供融资平台。高端装备企业，如半导体设备、航空航天、轨道交通、新能源等领域，因其高投入、长验证周期和战略意义，成为科创板重点支持对象。科创板通过多元化的估值体系，为成长型、未盈利及研发投入高的企业提供了更广泛的融资渠道。

主要观点与关键信息

1. 科创板的意义与特点

• 意义：科创板的设立为服务实体经济和科技创新企业提供了新的制度供给，尤其为尚未进入利润兑现阶段的高端装备企业打开了融资大门。
• 特点：科创板具有较大的包容性，允许未盈利企业、红筹企业及表决权差异安排的企业上市，提供市值+收入/利润、市值+收入/研发费用、市值+收入+现金流等多元上市标准。
• 估值方法：针对不同生命周期的企业，科创板建议使用多种估值方法，如PE、DCF、PS、EV/EBITDA、PEG等，以适应成长性企业估值需求。

2. 高端装备企业融资与估值挑战

• 融资难题：高端装备企业前期投入大、利润尚未体现，融资难度较高，科创板为这类企业提供了新路径。
• 估值适用性：传统市盈率法难以适用于未盈利或成长型企业，需采用更具灵活性的估值方式，如DCF、PS、EV/EBITDA等。
• 行业周期性影响：对于周期性强的行业，采用PB、RNAV等方法更合适，而成长型企业则更适合使用PS、PEG等方法。

3. 海外公司估值分析

• 阿斯麦（ASML）：

  • 成长历程：1984年成立，1995年上市，通过TWINSCAN、EUV等技术成为全球光刻机龙头。
  • 业绩表现：2010年后营收和利润快速增长，主要受益于EUV技术的推出。
  • 估值方法：PE、PS、EV/EBITDA等方法在不同阶段表现各异，P/E估值较为稳定，PS和EV/EBITDA波动较大。

• 发那科（FANUC）：

  • 主营业务：FA Group、Robot Group、Robomachine Group，涵盖数控系统、工业机器人和超精密机床。
  • 业绩表现：具有明显的周期性，但近年来通过剥离低利润业务，实现盈利改善。
  • 估值方法：PS估值相对稳定，PE估值在12-20倍之间波动，EV/EBITDA波动较大。

• 安波福（APTIV）：

  • 发展路径：由德尔福拆分而来，2017年剥离动力总成业务，专注自动驾驶。
  • 业绩表现：2017年后盈利未明显提升，但估值因自动驾驶布局而提升。
  • 估值方法：P/E估值稳定在14-19倍之间，PS估值较为稳定，EV/EBITDA波动较大。

4. 美国军工巨头的发展启示

• 军民融合：推动军工与民用技术融合，是实现行业改革和企业发展的核心逻辑。
• 重点领域技术：自主可控、无人机、航空装备、卫星导航是重点发展方向。
• 兼并重组：通过并购整合，实现企业快速成长和资源优化配置。

推荐标的

• 半导体装备：北方华创、精测电子、埃斯顿
• 航空航天：东方电气、中航沈飞、航天彩虹
• 新能源：宁德时代、隆基股份
• 军工相关：卫士通、中国长城、中海达

投资策略

• 关注符合国家战略、具备关键核心技术的高端装备企业。
• 重视估值体系的多元化，结合企业生命周期采用适合的估值方法。
• 考虑企业盈利能力和市场前景，特别是成长型和未盈利企业。

风险提示

• 研发投入不及预期
• 技术突破进程不及预期

估值方法适用性总结

结论

科创板为高端装备企业提供了新的融资路径和估值体系，帮助其在成长阶段获得资本支持。通过借鉴海外企业如阿斯麦、发那科、安波福及美国军工巨头的估值经验，我国高端装备企业有望实现更好的估值和市场表现。投资建议关注具有核心技术、成长性强、符合国家战略的优质标的，同时注意估值体系的合理选择和风险控制。