机械行业科创板专题系列一：江苏北人，立足汽车焊接，拓展航天等领域-20190331-招商证券-26页_2mb

江苏北人：立足汽车焊接，拓展航天等领域

核心内容

江苏北人是一家专注于工业机器人系统集成及智能装备的公司，其业务主要集中在汽车智能焊接领域，同时积极拓展航空航天、军工、重工等高端制造行业。公司于2019年3月被列为科创板工业机器人上市第一股，具备较强的技术实力和良好的市场口碑。

主要观点

• 业务结构：江苏北人主要业务为工业机器人系统集成，其中焊接用系统集成占主营业务收入的90%以上，是其主要收入来源。
• 收入与利润增长：2016-2018年，公司收入和净利润复合增长率分别为51%和41%，2018年收入和净利润分别同比增长65%和42%。
• 技术优势：公司拥有14项发明专利、16项实用新型专利和10项软件著作权，核心技术包括柔性精益自动化产线设计、先进制造工艺集成、虚拟设计与仿真、工业控制与信息化、生产过程智能化等。
• 客户集中度：2018年前五大客户销售收入占比达64.78%，主要客户包括上汽、联明股份等大型汽车厂商。
• 市场前景：系统集成行业市场规模巨大，预计2020年可达1300亿元，公司有望通过拓展新能源汽车和航天军工领域提升毛利率和市场竞争力。
• 募投项目：公司计划投资3.6亿元用于研发、智能化生产线建设及补充流动资金，旨在提升技术实力和产能。

关键信息

业务与市场

• 公司主要服务于汽车制造领域，尤其是汽车底盘和车身零部件的柔性自动化焊接。
• 产品涵盖焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成及工装夹具等。
• 2016-2018年，公司主要客户为上汽、联明股份、上海航发等，客户集中度较高。

财务表现

• 2016-2018年收入分别为1.8亿、2.5亿、4.1亿，净利润分别为2429万、3405万、4841万。
• 经营性现金流连续两年为负，主要由于项目周期长、客户分期付款导致现金流紧张。
• 应收账款占比逐年上升，但账龄结构良好，风险较小。

技术研发与创新

• 公司拥有超过250人的技术团队，持续投入研发，技术储备丰富。
• 公司在智能化焊接系统、MES系统、机器人视觉、远程运维等方面有多个研发项目正在进行中。

未来发展方向

• 拓展航空航天、军工、新能源汽车等新领域，提升毛利率。
• 募投项目包括新建智能化生产线厂房和研发中心，以增强生产能力与技术实力。
• 与多个大型客户合作，如上海航天、沈阳飞机、卡特彼勒等，拓展业务范围。

同行业对比

• 毛利率：公司2016-2018年毛利率分别为26.15%、25.73%、24.90%，略低于行业平均水平。
• 应收账款周转率：公司2016-2018年应收账款周转率分别为6.98次、3.88次、3.52次，高于行业平均水平。
• 存货周转率：公司存货周转率相对较低，但与不同应用领域的项目周期差异有关。

行业前景

• 市场规模：预计2020年工业机器人系统集成市场空间将达1300亿元，公司有望从中受益。
• 应用领域：汽车、电子等行业是工业机器人应用最多的领域，其中汽车行业的机器人密度远高于平均水平。
• 新能源汽车：随着新能源汽车的快速发展，公司有望在该领域获得新的增长点。

风险提示

• 募集资金不及预期
• 系统集成行业竞争加剧
• 汽车行业不景气

行业与公司对比

• 埃斯顿：公司研发能力强，已掌握工业机器人本体制造技术，2018年营收14.86亿，净利润1.05亿。
• 中大力德：专注于零部件制造，研发费用占比高，2018年营收34.55亿，净利润1.28亿。
• 克来机电：主要服务于汽车电子领域，毛利率显著高于其他汽车系统集成商。

总结

江苏北人凭借其在汽车智能焊接领域的深厚积累和技术优势，正积极拓展至航天军工等高端制造领域，未来有望提升毛利率和市场竞争力。公司研发投入持续增加，技术团队实力雄厚，具备良好的发展前景。然而，公司目前面临较大的现金流压力和客户集中度较高的问题，需进一步优化财务结构和市场拓展策略。