科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系_21页_2mb

科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系

核心内容概述

本报告通过分析港股与美股上市环保公司的估值方式、交易表现和盈利变化，为科创板环保企业估值与投资策略提供参考。报告指出，海外市场对环保企业的估值主要依赖于PE法，同时注重现金流、盈利预期和分红水平。在科创板背景下，环保企业应结合其成长性采用PE/PEG法进行估值，并关注技术优势和经营稳健性。

主要观点与关键信息

1. 海外市场环保公司估值体系

• 港股市场：

  • 多数环保公司处于成长期或成熟期，采用PE法进行估值，平均首发市盈率17.9倍。
  • 首发估值低的公司在上市初期表现优于高估值公司。
  • 粤海投资因其稳定现金流和高分红表现，在2015年后成为港股环保板块的佼佼者。
  • 2012-2015年是港股环保板块超额收益的主要时期，此后行业进入稳定增长阶段。

• 美股市场：

  • 美股环保公司普遍采用PE法，且整体估值高于市场平均。
  • 美股环保板块具备抗周期性，盈利稳定，具有持续增长能力。
  • 美股龙头公司如美国废物管理、美国水业等，在长期表现中跑赢道琼斯指数。
  • 优异的现金流和分红率是推动股价长期上涨的关键因素。

2. 环保公司上市后的表现

• 首发估值低的公司短期内表现优于高估值公司。
• 环保公司盈利增长主要来源于政策支持、融资能力和品牌效应。
• 美股环保公司长期盈利稳定，港股环保公司则在2015年后表现出抗跌性。

3. 科创板环保企业的估值选择

• 科创板环保企业应采用PE/PEG法进行估值，因其具备较好的盈利能力与成长性。
• 与主板相比，科创板环保企业将享受更高的估值溢价。
• 估值方法包括绝对估值法（DCF、EVA、期权定价法）和相对估值法（PE、PEG、EV/EBITDA、PB、PS）。

4. 投资策略

• 短期：配置首发估值低的环保企业。
• 长期：关注具备持续稳健利润增长、优异现金流表现和稳定分红水平的企业。
• 技术方面：优先选择在大气治理、水处理、固废处理等细分领域具备核心技术优势的企业。
• 经营方面：关注在经济发达地区运营的环保企业，因其具备更稳定的现金流和盈利预期。

5. 科创板环保重点公司：金达莱

• 金达莱是分散式农村污水处理领域的龙头公司。
• 依托“兼氧FMBR技术”和“JDL-重金属废水处理技术”，其产品具有运行成本低、占地面积小、出水达标等优势。
• 2014-2018年公司营收和净利润持续增长，毛利率达69.65%。
• 公司现金流状况良好，2018年经营活动现金净流入为2.1亿元，占当年归母净利润的91%。

投资策略总结

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 行业订单释放不及预期。

结论

科创板环保企业应借鉴海外成熟市场的估值体系，注重技术优势、现金流稳定性和盈利预期。短期配置低估值企业，长期关注具备成长性和稳健经营能力的公司，尤其是分散式污水处理等细分领域龙头。