华泰研究所倾情巨献：科创板估值手册-20190331-华泰证券-167页_12mb

科创板与A股估值体系变革研究总结

核心内容

本文围绕科创板的推出及其对A股市场估值体系的影响，结合国内外注册制实施经验与科技类企业的估值方法，探讨了科创板在资本市场改革中的重要性。文章指出，科创板不仅是科技创新型企业融资的通道，更是推动A股估值体系变革的重要力量。

主要观点

1. 科创板的历史使命
   科创板承载着变革A股的历史使命，通过引入良性竞争和注册制，将推动A股市场发行承销制度和上市公司估值体系的优化。

2. 短期与长期影响

   • 短期：科创板的示范效应将显著提升A股估值，尤其是科技类企业。
   • 长期：随着科创板扩容，估值分化将加剧，壳价值将回落。

3. 注册制的借鉴意义
   注册制的实施路径可参考美国、中国香港和中国台湾的经验，逐步实现从核准制向注册制的过渡。

4. 估值方法的多样化
   科创板的推出要求企业采用更多元化的估值方法，包括P/E、PEG、P/S、EV/EBITDA、EV/FCF等，以适应不同发展阶段的科技企业。

关键信息

科创板对A股的影响

• 短期影响：科创板示范效应强于分流效应，有望推动A股提升风险偏好。
• 长期影响：A股估值体系将出现分化，科技股与价值股的平均市值比值回落，壳价值下降。
• 融资结构优化：科创板将有助于我国资本市场向直接融资倾斜，与美国等成熟市场接轨。

科创板与注册制

• 注册制改革将带来更高效的发行审核流程，提高市场透明度。
• 注册制实施后，市场将更加注重信息披露，降低监管干预。

科技类企业估值方法

• 常用方法：P/E、PEG、P/S、EV/EBITDA、EV/FCF等。
• 适用场景：不同阶段的科技企业适用不同的估值方法，如成长期适用PEG或PS，成熟期适用PE、DCF或EV/EBITDA。
• 特殊指标：对于电商平台、云计算、社交平台等企业，需使用GMV、DAU、MAU、ARPU、CAC、LTV等高频指标进行综合估值。

国内外案例分析

• 美国：注册制推出后，市场迎来长牛行情，注册制体系成熟。
• 中国香港：注册制与核准制并行，推动市场上涨。
• 中国台湾：核准制向注册制转轨，促进市场发展。

科技企业案例

• 亚马逊：早期采用EV/EBITDA，后期采用PS估值，反映其云计算业务的成长性。
• Salesforce：早期亏损，采用PS估值；后期盈利，采用PE和PCF估值。
• Adobe：云转型初期采用PS，后期采用PE，反映其商业模式的转变。

总结

科创板的设立不仅是对科技创新型企业的支持，更是推动A股估值体系变革的重要举措。通过注册制改革，科创板将促进市场效率提升，优化融资结构，丰富投资标的，推动资本市场的多层次发展。科技类企业的估值方法也将更加多元化，适应其成长性、周期性及行业特点。同时，科创板的推出将对A股市场的风险偏好、估值分化及壳价值产生深远影响，为我国资本市场改革注入新的活力。