20171018-华泰证券-牧原股份-002714.SZ-出栏大增符预期_以量补价还成立_4页_472kb

牧原股份（002714）2017年三季报点评总结

核心内容

牧原股份在2017年三季报中表现出强劲的业绩增长，生猪出栏量大幅增加，营业收入和净利润均实现显著增长。公司作为生猪养殖行业“自繁自养”模式的龙头企业，其产能扩张速度领先行业，成长性远高于周期性。公司当前价格为39.97元，合理价格区间为40.82~47.10元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年前三季度，公司实现营业收入71.57亿元，同比增长83.51%；归属于母公司净利润18.12亿元，同比增长2.85%。第三季度单季营业收入29.26亿元，同比增长81.11%；净利润6.12亿元，同比增长11.25%。
• 出栏量增长显著：公司三季度生猪出栏量为229万头，同比增长151.93%；前三季度累计出栏量达524万头，同比增长154.25%。公司产能持续释放，固定资产、在建工程及生产性生物资产均实现大幅增长。
• 母猪存栏量高：公司经产母猪存栏量超过40万头，理论年出栏能力已超800万头，显示出其强大的生产能力和扩张潜力。
• 猪价回暖与环保影响：三季度猪价略有回升，环保整治力度加强，推动猪价上行。尽管猪价同比下跌，但因环保政策导致供给偏紧，以量补价逻辑依旧成立。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年实现归母公司净利润分别为26.97亿元、36.40亿元、42.58亿元，对应EPS分别为2.33元、3.14元、3.68元。基于2018年估值，给予13-15倍PE，对应目标价为40.82-47.10元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度为71.57亿元，同比增长83.51%；预计2017年全年为10,320百万元，同比增长84.09%。
• 净利润：2017年前三季度为18.12亿元，同比增长2.85%；预计2017年全年为2,697百万元，同比增长16.15%。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为2.33元，2018年为3.14元，2019年为3.68元。
• PE（市盈率）：2017年为17.17倍，2018年为12.72倍，2019年为10.88倍。
• PB（市净率）：2017年为4.33倍，2018年为3.40倍，2019年为2.75倍。
• EV/EBITDA：2017年为13.90倍，2018年为10.49倍，2019年为8.83倍。

产能与资产情况

• 固定资产：2017年前三季度为90.81亿元，同比增长85.55%。
• 在建工程：2017年前三季度为13.64亿元，同比增长4.18%。
• 生产性生物资产：2017年前三季度为12.55亿元，同比增长43.69%。
• 总资产：2017年前三季度为17,891百万元，同比增长显著。
• 总股本：1,158百万股，流通A股为575.40百万股。

风险提示

• 公司产能扩张不及预期
• 猪价大幅下跌

经营预测与财务比率

估值与投资建议

• 估值方法：基于2018年盈利预测，给予13-15倍PE估值，对应目标价40.82-47.10元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 行业基准：投资建议以公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准，买入为股价超越基准20%以上。

总结

牧原股份凭借其强大的产能扩张能力和“自繁自养”模式，在2017年三季报中表现出色，业绩增长显著。尽管猪价同比有所下滑，但环保政策推动供给收紧，使得以量补价的逻辑依旧成立。公司未来成长空间大，成本优势明显，预计2017-2019年净利润持续增长，维持“买入”评级。