20170829-申万宏源-牧原股份-002714.SZ-出栏量高速增长下，市值能走多远？_16页

牧原股份（002714）投资分析总结

核心内容概述

牧原股份（002714）在2017年8月29日的报告中，分析了其出栏量增长潜力及对市值的影响。公司近年来出栏量保持快速增长，预计未来三年将显著提升产能，接近行业龙头温氏股份的出栏规模，但目前市值仍有较大增长空间。

主要观点

• 公司出栏量三年后有望接近温氏，中长期市值空间巨大。
• 公司2016年出栏生猪311.39万头，同比增长62.27%，过去五年复合增长率27.68%。
• 2019-2020年公司生猪产能有望达到2600万头，接近温氏2019年的预估出栏量2750万头。
• 公司2017年8月28日市值为441亿元，远低于温氏股份的1167亿元，差距超过160%。
• 随着出栏量的快速增长，公司市值有望逐步上升。

关键信息

市场数据（2017年8月28日）

• 收盘价：38.08元
• 一年内最高/最低价：38.91/22.52元
• 市净率：4.8
• 息率：1.81
• 流通A股市值：22928百万元
• 上证指数/深证成指：3365.23/10762.37

基础数据（2017年6月30日）

• 每股净资产：7.87元
• 资产负债率：47.59%
• 总股本/流通A股：1158/602百万
• 流通B股/H股：-/-

出栏量预测

• 2017年：预计出栏量为798万头
• 2018年：预计出栏量为1118-1644万头（根据仔猪出栏比例变化）
• 2019年：预计出栏量为2645万头

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：101.2/172.9/318.9亿元
• 净利润：26.65/29.69/34.88亿元
• 摊薄后EPS：2.30/2.56/3.01元
• 估值：17/15/13倍

猪价与出栏量对市值的影响

• 猪价具有显著周期性，但环保督查等因素可能支撑猪价。
• 公司预计2018年生猪均价为13元/公斤，对应单头盈利220元。
• 若公司出栏量继续增长，即使猪价下滑，也可能通过以量补价维持业绩增长。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计公司17-19年可实现销售收入101.2/172.9/318.9亿元，净利润分别为26.65/29.69/34.88亿元。
• 按照16倍估值，2018年对应理论市值为475亿元。
• A股同类公司2018年平均估值为30倍，公司估值相对较低，存在增长潜力。

风险提示

• 猪价尤其是仔猪价格大幅下跌风险。
• 仔猪出栏规模不达预期的风险，可能影响公司出栏量及业绩。

证券分析师

• 宫衍海 A0230513040003 gongyh@swsresearch.com
• 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com

联系人

• 龚毓幸 (8621)23297818×7405 gongyx@swsresearch.com

三期员工持股计划

• 公司通过三期员工持股计划，激发员工积极性，分享公司成长成果。
• 第三期员工持股计划于2017年8月17日完成，购买股票2660万股，均价29.97元/股。
• 公司员工持股计划持股比例为7.73%，占公司总股本比例。

盈利预测表

行业可比公司估值表

图表目录

• 图1：牧原和温氏出栏规模对比
• 图2：牧原和温氏市值对比（截止17年8月28日）
• 图3：牧原市值预计将曲线向上
• 图4：18、19年将进入新建生猪养殖产能集中投产期
• 图5：未来猪价走势预测
• 图6：公司新增产能地区主要集中在中原地区，部分向东北、内蒙地区扩展
• 图7：仔猪价格较商品猪价格波动更剧烈

总结

牧原股份凭借其持续的出栏量增长，具备较大的市值上升潜力。尽管猪价具有周期性，但环保政策的支撑可能限制价格下跌幅度。公司通过三期员工持股计划，进一步增强员工信心与公司发展动力。在不考虑估值的情况下，公司市值主要由猪价和出栏量决定。预计2017-2019年公司出栏量分别为800/1400/2645万头，净利润分别为26.65/29.69/34.88亿元，摊薄后EPS分别为2.30/2.56/3.01元。根据16倍估值，2018年对应市值为475亿元，维持“增持”评级。