20171018-广发证券-牧原股份-002714.SZ-业绩基本符合预期，出栏量实现高增长_472kb

报告摘要

牧原股份 (002714.SZ) 总结

核心内容

牧原股份在2017年前三季度的业绩基本符合市场预期，尽管第三季度营收和净利润同比略有下滑，但整体表现稳健。公司凭借持续的产能扩张和出栏量的高速增长，实现了收入的大幅上升。预计2017-2018年每股收益（EPS）分别为2.23元和2.39元，对应市盈率（P/E）分别为18倍和17倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
2017年前三季度，公司实现营业收入71.57亿元（同比增长83.5%），归母净利润18.12亿元（同比增长2.9%）。尽管第三季度营收和净利润同比下滑，但环比增长显著，显示公司经营效率和规模效应的提升。
出栏量增长：
前三季度累计销售生猪524万头，同比增长154%。第三季度单季销售生猪229万头，环比增长34%，同比增长152%。估算第三季度头均盈利约267元/头，反映盈利能力的增强。
产能布局：
公司已在全国十二个粮食主产省份建立生猪养殖基地，生产性生物资产达12.55亿元，同比增长43.7%。预计2017年出栏量为750万头，2018年达1050万头，显示出清晰的未来发展路径。
成本控制与盈利预测：
公司在成本控制方面表现突出，管理费用增长较快（同比增长244%）主要受薪酬增加和会计准则调整影响，但整体盈利能力仍保持增长。盈利预测显示，公司未来两年净利润和EPS均有望维持增长态势。

关键信息

财务数据概览：
- 2017年前三季度营业收入：71.57亿元（yoy +83.5%）
- 2017年前三季度归母净利润：18.12亿元（yoy +2.9%）
- 2017年第三季度单季营收：29.26亿元，环比增长17.6%
- 2017年第三季度单季归母净利润：6.12亿元，环比增长17.6%，同比下滑11.3%
- 2017年第三季度管理费用：1.25亿元，同比增长244%
盈利预测：
- 2017年EPS：2.23元
- 2018年EPS：2.39元
- 2017年PE：18X
- 2018年PE：17X
资产负债与现金流：
- 2017年期末现金余额：800亿元
- 2017年经营活动现金流：4425亿元
- 2017年投资活动现金流：-2495亿元
- 2017年筹资活动现金流：-2114亿元
- 2017年现金净增加额：-184亿元
财务比率：
- 毛利率：29.0%
- 净利率：25.0%
- ROE：32.4%
- ROIC：25.9%
- 资产负债率：41.3%
- 流动比率：0.72
- 速动比率：0.25
估值指标：
- P/B：5.79
- EV/EBITDA：14.29

风险提示

猪价波动风险：猪价的变动可能对公司的盈利产生较大影响。
疫病风险：生猪养殖行业受疫病影响较大，存在一定的经营风险。
食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和市场表现造成不利影响。

投资建议

基于公司出栏量的持续高增长和成本控制能力，预计未来两年EPS分别为2.23元和2.39元，对应PE分别为18X和17X，维持“买入”评级。公司具备长期竞争优势，未来发展潜力较大。

联系方式

分析师：
- 惠毓伦：S0260511010003，广发证券发展研究中心
- 钱浩：农林牧渔行业研究助理
- 郑颖欣：农林牧渔行业研究助理
- 熊靓：农林牧渔行业研究助理
联系方式：
- 惠毓伦：010-59136726，hyl6@gf.com.cn
- 钱浩：021-60750607，shqianhao@gf.com.cn