关键假设表调整与交流精粹（2019年11月）：跨年宏观预期波动弱于往年，电子领域景气持续性成焦点申万宏源-39页_1mb

2019年11月申万宏源研究报告总结

核心内容概览

2019年11月申万宏源研究报告聚焦2020年宏观经济展望、地产投资趋势、周期品价格走势、电子行业景气度及各细分行业投资机会。整体来看，2020年宏观经济预期波动弱于往年，关注财政前置与逆周期调节政策的推进。电子行业景气持续性成为焦点，5G和苹果大年或带动行业增长。同时，报告也对新能源、医药、消费品等板块进行了分析，提出了具体的投资建议。

主要观点与关键信息

宏观经济展望

• 2020年GDP预期：全年预计为6.1%，四季度为6.2%，预计一季度财政前置将推动市场情绪升温。
• 通胀与CPI：2019年四季度CPI预计为3.4%，2020年将逐季回落，全年预计为1.5%。
• PPI预期：预计2020年PPI增速将回到1%左右，但需关注其是否能维持正增长。
• 社融与金融数据：预计2019年四季度社融增速达11.9%，2020年维持在11%左右。金融数据向好，有望支撑经济回暖。
• 美元走势：2020年美元指数可能小幅走弱，人民币汇率或小幅升值至6.8。

房地产与基建

• 地产投资：2020年投资增速将逐季下行，但建安需求仍具韧性，建议关注布局三四线城市的龙头房企。
• 基建投资：三季度基建回升势头良好，四季度有望进一步改善，推荐大型基建央企及区域龙头。

电子与5G

• 5G发展：预计2020年5G手机销量达2.5亿只，渗透率约15%，带动汽车电子等产业链。
• 苹果影响：2020年或为苹果大年，苹果与高通和解，收购英特尔调制解调器业务，布局5G手机。
• 电子龙头：2020年电子龙头公司业绩预计增长30-50%，但产能不会大幅释放。

新能源与电动车

• 销量预期：电动车销量超预期主要受北京、上海出租车电动化影响。
• 特斯拉产业链：国内产业链贡献度有限，目前仍承接技术含量较低的零部件配套，缺乏龙头标的。

医药与消费

• 医药行业：长期看龙头公司受益，短期医保谈判目录落地可能带来扰动，但提供布局时机。
• 消费品：看好成熟稳健的头部公司，如白酒、食品饮料，关注细分领域成长品种。

各行业投资建议

金融地产

• 银行板块：维持看好评级，推荐光大银行、平安银行、兴业银行等，关注估值修复机会。
• 保险板块：推荐中国平安、中国太保、新华保险，关注开门红预期与估值切换。
• 证券板块：推荐中信证券、海通证券，受益于资本市场改革与政策利好。

材料业

• 基础化工：推荐万华化学、华鲁恒升等，关注白马估值修复及成长龙头。
• 钢铁：维持震荡走势判断，推荐中信特钢、三钢闽光、华菱钢铁等。
• 建材：推荐绑定龙头地产商的确定性品种，如帝欧家居、祁连山等。
• 有色金属：推荐山东黄金、寒锐钴业等，关注金价上涨及加工类个股反弹。

能源

• 石油化工：推荐恒逸石化、荣盛石化、中海油服等，受益于油价上涨及需求回暖。
• 煤炭：推荐中国神华、露天煤业等，关注降温对冬储采购需求的提振。
• 电力：推荐韶能股份、内蒙华电等，关注新电价机制对盈利的改善。
• 电气设备：推荐金风科技、天顺风能等，关注风机价格反弹与新能源汽车销售情况。

消费品

• 农业：推荐牧原股份、温氏股份等，关注猪价上涨及鸡肉产业链景气。
• 食品饮料：推荐贵州茅台、五粮液、伊利股份等，关注头部公司稳定增长。
• 医药：推荐恒瑞医药、爱尔眼科等，关注医保目录谈判及龙头受益。

制造业

• 机械设备：推荐恒立液压、杰瑞股份，关注工程机械配置机会。
• 国防军工：推荐中直股份、中航沈飞，关注核心龙头标的上涨趋势。
• 轻工造纸：推荐顾家家居、索菲亚、劲嘉股份等，关注估值修复与运营改善。

服务业

• 商贸零售：关注长期成长空间及业绩确定性标的。
• 休闲服务：双十一对有税渠道影响较大，关注免税渠道机会。
• 交通运输：推荐招商轮船，关注油轮运价回调及总趋势改善。

信息化与科技

• 通信行业：推荐5G产业链相关企业，关注资本开支提升及格局稳定。
• 传媒与互联网：推荐低估值龙头，关注区块链主题投资机会。
• 计算机行业：推荐成长方向，关注Q3业绩低点及后续改善。
• 电子行业：关注苹果大年及5G带动的产业链机会。

风险提示与关注点

• 房地产下行风险：需关注政策微调对地产投资的支撑，尤其是三四线城市。
• 通胀与CPI：关注2020年3月CPI是否超预期，及消费电子的恢复性增长。
• 金融数据与政策：关注财政前置、金融数据改善及监管政策落地。
• 市场情绪波动：关注区块链等主题对市场情绪的短期影响，但不应改变投研主线。
• 油价与地缘政治：关注油价走势及地缘政治风险溢价。

总结

本报告对2020年宏观经济与各行业走势进行了全面分析，指出逆周期调节政策将对经济产生积极影响，电子、5G、医药、消费等板块具备投资机会。同时，建议投资者关注政策导向下的结构性行情，把握估值修复与业绩增长的双重逻辑。整体来看，市场将在政策支持下逐步回暖，关注龙头公司及行业龙头的持续表现。