关键假设表调整与交流精粹（2022年3月）：俄乌冲突对各行业有何影响？高股息策略持续性如何？-20220302-申万宏源-24页_1mb

俄乌冲突对各行业影响及高股息策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月俄乌冲突对中国经济及各行业的影响，以及高股息策略的持续性。此外，还探讨了国内经济是否见底、一季报成长板块的业绩展望及市场性价比等问题。整体上，报告从宏观、策略、行业等角度出发，为投资者提供多维度的市场分析和投资建议。

主要观点

1. 国内经济：基建初步见效，地产仍需努力

• 基建投资：2月制造业PMI回升，显示基建投资初见成效，但地产投资仍偏弱。
• 基建节奏：全年传统基建增速预计为3%，上半年项目建成力度大于下半年。
• 地产政策：政策放松滞后，力度温和，需进一步下调以见底。3、4线城市压力较大。
• 经济预期：一季度消费前景稳定，基建稳增长初现成效，但二季度外需和消费内需动能可能趋弱。
• 稳增长措施：预计两会后政策会进一步释放，关注专项债额度及赤字率目标。

2. 策略：超跌反弹，值得压上战术性仓位

• 短期逻辑：国际冲突压制风险偏好，但冲突兑现后可能阶段性改善。
• 科技成长：性价比处于高位，超跌反弹可能开始，推荐新能源、电子、国防军工等板块。
• 机构仓位：公募和私募仓位均有下降，市场存在反弹空间。
• 中长期展望：A股基本面支撑较弱，二季度总体仍谨慎，全年为V型走势。

3. 港股策略：地缘冲突为短期因素，关注年报季业绩展望

• 估值修复：港股估值修复已尽数吐回，盈利预测稳中有升。
• 盈利预期：重点看新经济公司盈利预测，尤其是互联网板块。
• 政策影响：政策端逐步转向支持发展，但市场情绪和流动性仍是主导因素。

4. 金融工程：周期板块超配，成长板块边际走强

• 风格划分：周期和消费处于超配区域，金融从超配转为低配，成长仍低配。
• 推荐行业：有色金属、石油化工、传媒、钢铁等成长性高且估值低的行业。
• 行业组合：推荐配置经调整后价格趋势向上、基本面稳健、分析师预期向好的行业。

5. 债券：2月调整如期兑现，3月债市调整未完

• 经济预期：市场对经济预期悲观，但国内经济进一步恶化概率较低。
• 政策关注：两会期间的稳增长措施、房地产政策调整、俄乌冲突及大宗价格变化。
• 债市走势：2月宽信用成为市场共识，3月债市调整未完，需关注经济基本面。

俄乌冲突对各行业的影响

1. 原油与能源

• 油价影响：俄乌冲突导致油价短期上涨，但预计全年油价将宽幅震荡。
• 输入性通胀：油价上涨可能带来输入性通胀压力，影响工业品价格。
• 能源板块：煤价稳中有跌，预计全年煤价保持低位，利好高股息公司。

2. 交运与物流

• BDI回落：短期黑海货量减少与欧线码头拥堵影响BDI。
• 中期影响：若无极端通胀，货流结构重构可能带来运距拉升，利好散货和油轮。

3. 汽车与电子

• 汽车出口：冲突对汽车出口有冲击，俄罗斯在原材料出口中地位重要。
• 半导体影响：冲突对半导体影响有限，国际大厂仍倾向于补库存。

4. 农业与食品

• 农业冲击：乌克兰为我国玉米进口来源之一，冲突可能影响供给。
• 食品饮料：名酒销售表现良好，一季度开门红可期，关注提价效果和旺季需求。

高股息策略持续性分析

1. 煤炭板块

• 高分红逻辑：年初避险属性支撑下，煤炭股分红明确，港股股息率更具吸引力。
• 推荐标的：中国神华、陕西煤业等稳定经营高分红公司。

2. 交运板块

• 高股息逻辑：具备涨价优势的港口和航运公司更具吸引力。
• 关注点：高速运行年限下降，市场关注度减弱。

3. 家电板块

• 成本压力：铝、钢等成本压力较大，叠加需求疲软，分红逻辑可能不成立。
• 推荐标的：关注具备高分红能力的公司，如美的集团、海尔智家等。

4. 医药板块

• 高股息机会：中药板块及前期医疗物资公司可关注。
• 关注点：集采预期修正后，高值耗材、创新药可能反弹。

5. 教育板块

• 分红存疑：市场对教育公司兑现分红存疑，需关注4月中期业绩发布。

各行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行板块：估值修复刚开始，推荐小而美银行，关注信贷与社融数据。
• 房地产：下调房贷利率和首付比例城市增多，政策有望加速推进。
• 建筑施工：新签订单反映稳增长效果，推荐电力工程、钢结构、价值蓝筹。

2. 材料业

• 钢铁板块：基建需求回暖，钢价稳中有涨，推荐马钢股份、华菱钢铁。
• 煤炭板块：补库需求犹存，煤价稳中有跌，推荐高股息公司如中国神华、陕西煤业。
• 石油化工：油价宽幅震荡，利好低成本气源公司，但对管网冲击较大。

3. 消费品

• 农业板块：中央一号文件聚焦粮食安全，推荐种业、种植、生猪养殖。
• 食品饮料：徽酒升级动能强劲，渠道反馈积极，推荐有全国化和高端化能力的公司。
• 医药板块：景气度逐步回升，推荐创新药、CXO、高值耗材等。

4. 制造业

• 国防军工：中长期增长趋势不变，推荐航空军机、主机厂、军工电子。
• 轻工造纸：家居需求预期改善，推荐具备零售基因的公司如顾家家居、欧派家居。
• 纺织服装：出口数据创新高，全球化化妆品市场稳健复苏，推荐安踏、李宁等。

5. 服务业

• 商贸零售：外卖平台服务费下调，理性看待互联网平台盈利空间。
• 互联网板块：政策预期逐步消化，推荐分众传媒、视源股份等。

6. 信息化

• 传媒/互联网：推荐分众传媒、视源股份，关注政策变化及出海机会。
• 计算机：推荐海康威视、德赛西威、中科曙光等，关注业绩拐点。
• 电子：受国际局势影响，原材料价格上涨，但对大厂影响可控。
• 通信：激光雷达需求增长，推荐光学组件企业如炬光科技、舜宇光学等。

关键信息与数据

• 基建投资：全年增速预计为3%，上半年项目建成力度大于下半年。
• 地产投资：全年增速预计为1.3%，基本面大概率于22年Q2后见底。
• 油价预测：短期上涨，全年均价高于2021年，关注OPEC+增产及美伊核谈判。
• 高股息策略：推荐煤炭、电力、建材、消费等板块，关注中国神华、陕西煤业、美的集团、海尔智家等。
• 一季报展望：成长板块性价比提升，推荐CXO、上游、创新药等。

结论

俄乌冲突对各行业带来短期冲击，但对长期影响有限。国内经济稳增长政策逐步落地，基建初步见效，地产仍需政策支持。高股息策略在部分行业仍有持续性，尤其在煤炭、电力、消费等领域。成长板块一季报表现有望改善，但需关注政策与市场情绪变化。整体市场仍处于超跌反弹窗口，建议投资者关注战术性仓位配置。