关键假设表调整与交流精粹（2019_年_11_月）：跨年宏观预期波动弱于往年，电子领域景气持续性成焦点-20191101-申万宏源-39页_1mb

2019年11月申万宏源研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦2020年宏观经济展望、地产趋势、逆周期调节、电子等新兴产业景气度及各细分行业投资机会。报告指出2020年宏观经济预期波动弱于往年，财政前置可能带来一季度的乐观预期。地产投资增速将逐季下行，但建筑企业订单充足，且地方政策可能缓解其下行压力。电子行业因5G和苹果带动有望迎来业绩增长，但产能释放有限。此外，报告还分析了社融、汇率、消费电子、新能源、医药、家电等行业的投资逻辑和重点公司推荐。

主要观点

宏观经济展望

• GDP增速：预计2020年全年GDP增速为6.1%，四季度反弹至6.2%，但净出口拖累。
• 财政政策：2020年一季度财政前置可能性大，预计财政支出增速将上行至9.5%。
• 通胀预期：CPI在2020年一季度可能接近4%，之后逐季下行，PPI预计回到1%左右。
• 社融与信用：社融增速预计维持在11%左右，但需关注资管新规影响及企业债融资风险。

房地产与基建

• 地产投资：2020年地产投资增速下行，但建筑企业订单充足，有望维持一定增长。
• 基建投资：预计四季度基建投资回升，受益于专项债提前发放和政策支持。
• 房地产销售：一二线城市销售已见底，三四线销售仍高位，需关注龙头房企资本支出和开工情况。

电子与5G

• 5G带动产业链：5G手机预计2020年达2.5亿只，渗透率15%，带动电池、封装测试等环节。
• 苹果大年：2020年为苹果大年，其与高通和解及收购英特尔，将推动5G手机布局。
• 消费电子展：2020年3-4月消费电子展是重要窗口，关注其对市场情绪的提振。

新能源与电动车

• 销量预期：电动车销量超预期，主要受益于北京、上海出租车电动化。
• 特斯拉产业链：国内产业链占全球比例20%-30%，仍以技术含量较低的配套为主。
• 产能瓶颈：特斯拉仍面临产能瓶颈，国内产业链缺乏龙头，存在通用件竞争。

各行业投资观点

金融地产

• 银行板块：维持看好评级，建议四季度超配。推荐光大银行、平安银行、兴业银行等。
• 保险板块：估值切换与开门红预期改善，推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券板块：看好龙头券商，推荐中信证券、海通证券，受益于资本市场改革。

材料业

• 基础化工：关注白马估值修复及成长龙头，如万华化学、华鲁恒升。
• 钢铁：维持震荡走势，推荐中信特钢、三钢闽光、华菱钢铁。
• 建材：推荐绑定龙头地产商的确定性品种，如帝欧家居、祁连山、冀东水泥。
• 有色金属：关注加工类个股，如山东黄金、寒锐钴业、中金黄金。

能源

• 环保：推荐运营企业，如瀚蓝环境、上海环境、重庆水务。
• 石油化工：基本面供需剪刀差支撑油价，推荐恒逸石化、荣盛石化、中国石油。
• 煤炭：降温提振冬储采购，推荐中国神华、露天煤业、西山煤电。
• 电力：看好火电区域分化及新电价机制，推荐韶能股份、内蒙华电、长源电力。
• 电气设备：关注风机价格反弹，推荐金风科技、天顺风能、中环股份、隆基股份。

消费品

• 农业：猪价有望继续上涨，推荐牧原股份、温氏股份、新希望。
• 食品饮料：看好成熟稳健头部公司，推荐贵州茅台、五粮液、伊利股份。
• 医药：长期看龙头获益，短期医保谈判带来布局机会，推荐恒瑞医药、爱尔眼科。
• 纺织服装：看好电商与化妆品赛道。

制造业

• 机械设备：建议加大工程机械配置，推荐恒立液压、杰瑞股份。
• 国防军工：核心龙头标的有望持续上涨，推荐中直股份、中航沈飞。
• 轻工造纸：推荐估值低、运营质量改善的家居龙头，如顾家家居、索菲亚。
• 家电：推荐大厨电板块，如美的集团、格力电器、苏泊尔。

关键信息与趋势

• 跨年宏观预期：波动弱于往年，逆周期调节政策将支撑经济。
• 电子行业：景气持续性成焦点，5G带动消费电子及汽车电子。
• 区块链主题：短期风险偏好提升，但不改变长期投研主线。
• 新能源汽车：销售低于预期，但产业链仍有结构性机会。
• 地产下行周期：关注三四线城市销售及龙头房企资本支出。
• 通胀压力：CPI与PPI均面临下行压力，但需关注2020年3月的超预期风险。

重点关注事项

• 2020年一季度财政前置及GDP预期。
• 医保谈判目录落地对医药行业的影响。
• 新能源汽车销售及特斯拉产业链发展。
• 猪价与鸡肉产业链景气延续。
• 汇率波动与美元指数走势。
• 5G设备端资本开支与产业链布局。
• 银行板块估值修复及资产质量改善。
• 基建投资与专项债发行节奏。
• 电力行业新电价机制及煤电盈利修复。

总结

2019年11月申万宏源研究报告指出，2020年宏观经济预期相对平稳，但结构性改善仍存。电子行业和5G产业链将受益于苹果大年及消费电子复苏。地产投资将逐步下行，但建筑企业订单充足，基建投资有望维持增长。各行业在政策与市场预期的推动下，存在结构性投资机会，尤其是金融、消费、基建及部分成长性行业。建议关注短期政策催化与长期基本面修复的结合，把握市场波动中的结构性行情。