20160722-西南证券-索菱股份-002766.SZ-前装+车联网+ADAS实现价值重估_38页_2mb

索菱股份（002766）深度研究报告总结

核心内容

索菱股份是一家专注于车载信息终端（CID）系统研发、生产与销售的国家级高新技术企业，其业务涵盖车联网服务、智能驾驶等领域。作为A股市场中唯一纯正的车载终端机标的，公司正通过前装业务快速扩张和双管齐下的并购策略，推动其从车联网硬件供应商向“软件+硬件+运营”平台供应商转型，未来有望在车联网和智能驾驶领域实现蓝海布局。

主要观点

• 前装业务快速崛起：索菱股份的前装业务近年来发展迅速，预计2016年前装营收占比将突破35%，2017年有望达到45%-50%。前装业务具有较高的竞争优势，是公司未来增长的核心驱动力。
• 双管齐下收购布局：公司以7.2亿元收购三旗通信和英卡科技，强化其在车联网领域的布局。三旗通信来自中兴通讯团队，技术实力强，产品已进入本田、先锋电子等国际供应体系；英卡科技来自通用安吉星，具备车联网平台开发和运营能力，可提升公司盈利能力。
• ADAS产业延伸：公司计划通过外延并购方式孵化智能驾驶相关标的，依托前装渠道快速切入智能驾驶市场，未来有望成为智能驾驶核心零部件供应商。
• 行业前景广阔：车联网行业正迎来5年发展黄金期，预计2020年国内汽车保有量达2.5亿辆，车联网渗透率将达20%，市场规模有望突破2500亿元。

关键信息

市场表现

• 当前价：43.61元
• 目标价：57.80元（6个月）
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.46元、0.83元、1.06元，对应2017年预测PE为72倍，公司市值被给予125亿元，目标价57.8元。

车联网行业分析

• 车联网是“端-管-云”体系，涵盖车辆与人、车、路、后台等信息交互，是实现自动驾驶的重要基础。
• 国内车联网渗透率低，但预计2020年将突破20%，市场规模达2500亿元，其中硬件和TSP分别贡献400亿和300亿。
• 国际市场预计2018年车联网市场规模达390亿欧元，其中31%的车辆配备前装车载系统。

公司产品结构

• 多媒体导航CID系统：主要提供导航、多媒体播放、蓝牙通信等功能，2015年营收占比26%。
• 多功能娱乐CID系统：功能更丰富，支持手机互联、数字娱乐等，2015年营收占比49.4%。
• 智能化CID系统：结合物联网、云计算等技术，提供远程控制、车况诊断、安全省油等增值服务，2015年营收占比25%，毛利率较高。

竞争优势

• 前装业务占比快速提升，客户包括众泰、东风、华晨、上汽通用、广汽丰田等。
• 技术实力雄厚，产品毛利率稳定，具备较高的盈利能力。
• 收购三旗通信和英卡科技，补齐车联网产业链短板，形成“软件+硬件+运营”平台能力。

收购与配套融资

• 三旗通信：收购对价5.9亿元，其中股份支付4.2亿元，现金支付1.7亿元。
• 英卡科技：收购对价1.27亿元，其中股份支付0.86亿元，现金支付0.41亿元。
• 募集配套资金3.6亿元，锁价26.42元/股，主要用于支付现金对价及建设车联网综合运营云平台研发中心。

风险提示

• 收购重组推进不及预期或失败的风险。
• 前装业务开拓进展或不及预期的风险。
• 车联网发展不及预期的风险。

估值与投资建议

• 选取兴民钢圈、四维图新、启明信息和亚太股份为可比公司，平均市值142亿元。
• 公司当前市值79.81亿元，未来三年归母净利润复合增长率预计超过52%。
• 维持“买入”评级，目标价57.8元，对应125亿元市值。

总结

索菱股份凭借在CID系统的研发和前装市场的快速拓展，正逐步从单一硬件供应商向车联网“软件+硬件+运营”平台供应商转型。通过收购三旗通信和英卡科技，公司增强了在车联网领域的技术实力和运营能力，未来有望在智能驾驶领域进一步拓展。随着车联网行业进入爆发期，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，是值得重点关注的标的。