20180102-广发证券-索菱股份-002766.SZ-中标广汽丰田乘用车胎压监测仪项目_6页_888kb

索菱股份（002766.SZ）总结

核心内容

索菱股份（002766.SZ）近日中标广汽丰田乘用车胎压监测仪采购项目，中标价为5760万元，预估采购量为20万台，项目周期为2017~2018年。该中标项目标志着公司在胎压监测仪领域迈出了重要一步，并有助于增强品牌影响力和产品竞争力。

主要观点

• 政策驱动市场增长：2017年10月，中国国家标准化管理委员会批准了强制性国家标准GB26149-2017，要求自2019年起所有新认证乘用车必须安装胎压监测仪，2020年起在产乘用车开始强制安装。这一政策将推动胎压监测仪市场快速渗透，预计到2021年市场渗透率将达100%。
• 行业前景广阔：结合全球市场发展经验，国家强制标准是胎压监测仪市场爆发的催化剂。2016年中国乘用车产量为2442万辆，装配率约为20%，预计未来将逐年提升，市场增长潜力巨大。
• 公司积极布局：索菱股份在胎压监测仪领域市场份额较小，客户关系积累有限，因此通过收购上海航盛实业，增强在该领域的市场经验和技术实力，以拓展前装市场。
• 项目带来长期价值：本次中标虽为短期项目，但有助于公司与广汽丰田建立更紧密的合作关系，为未来在该领域的持续合作奠定基础，可能带来后续业绩贡献。

关键信息

项目详情

• 中标方：索菱股份
• 采购人：广汽丰田汽车有限公司
• 中标金额：5760万元
• 预估采购量：20万台
• 项目周期：2017~2018年
• 项目意义：有助于公司拓展前装市场，提升品牌影响力和产品竞争力。

市场前景预测

年份	乘用车产量（万辆）	胎压监测仪装配率（%）	装配胎压监测仪汽车数量（万辆）
2016	2442	20%	488
2017E	2613	30%	784
2018E	2796	40%	1118
2019E	2992	60%	1795
2020E	3201	90%	2881
2021E	3425	100%	3425

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2017E	12.7	1.58	0.38	37.7
2018E	17.7	2.33	0.55	25.6
2019E	24.7	3.07	0.73	19.4

风险提示

• 中标不确定性：项目尚未签订正式合同，存在不确定性。
• 收购整合风险：航盛实业的业绩和整合可能未达预期。
• 市场波动风险：政策执行力度、市场竞争等因素可能影响市场增长。

业务拓展与子公司整合

• 索菱股份通过收购航盛实业，获得了在胎压监测仪领域的市场经验和技术实力，客户包括宇通客车、中国重汽等国内一线商用车车厂。
• 航盛实业在商用车领域有较强的合作关系，证明其具备一定的竞争力。
• 本次中标表明公司整合并购后的技术实力和产品竞争力已得到广汽丰田的认可。

财务表现与估值

• 资产负债表：资产总额逐年增长，从2015年的1470百万元增长至2019年的3524百万元。
• 利润表：公司盈利能力稳步提升，归属母公司净利润预计从2017年的158百万元增长至2019年的307百万元。
• 估值指标：公司市盈率（P/E）从2017年的37.7倍下降至2019年的19.4倍，市净率（P/B）也持续下降，表明估值逐步趋于合理。
• 现金流：经营活动现金流呈波动趋势，但整体保持增长，2017年达到241百万元。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）。
• 分析师：刘雪峰（首席分析师）、王奇珏、张璋、郑楠。
• 报告日期：2018-01-02。

结论

索菱股份凭借此次中标广汽丰田胎压监测仪项目，积极拓展前装市场，同时通过并购航盛实业增强在该领域的竞争力。国家强制标准的实施将推动胎压监测仪市场快速发展，为公司带来长期业绩增长机会。尽管存在中标不确定性、收购整合风险等挑战，但公司仍具备较强的成长潜力和市场拓展能力，维持“买入”评级。