20161009-东吴证券-索菱股份-002766.SZ-深度研究报告_打造车联网_软件+硬件+运营_平台_23页_2mb

索菱股份（002766）深度研究报告总结

核心内容

索菱股份是一家专注于车载CID（Car Informatic Device）系统研发、生产与销售的国家级高新技术企业，致力于打造“软件+硬件+运营”三位一体的车联网服务体系。公司拥有多个自主研发品牌，产品线覆盖全国30多个省市，并远销欧美及东南亚60多个国家和地区。随着车联网行业的发展，索菱股份通过并购三旗通信和英卡科技，进一步完善其车联网产业链布局，加速向智能汽车领域转型。

主要观点

• CID系统智能化升级：索菱股份的CID系统经历了从多媒体导航到多功能娱乐，再到智能化系统的三次转型，逐步向车联网运营服务领域拓展。
• 车联网市场前景广阔：根据埃森哲预测，中国车联网市场规模将在2025年达到2162亿美元，届时所有新车都将具备联网功能，占全球市场26%。
• V2X通信技术标准即将落地：中国将采用LTE-V作为更符合国情的车联网通信标准，其具备高安全性、低时延、广覆盖等优势，未来将推动车联网行业爆发式增长。
• 并购布局车联网全产业链：通过收购三旗通信和英卡科技，索菱股份构建了从无线通信、硬件制造到云平台运营的车联网闭环体系，增强了其在前装市场的竞争力。
• 前装市场转型加速：公司正从后装市场向前装市场全面转型，目标是实现前装与后装协调发展，最终全面进入前装市场，预计2016年前装业务收入占比将超过30%，远期有望达到50%以上。

关键信息

盈利预测与估值

若不考虑并购，公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.60、0.70元；若并购顺利完成，备考EPS分别为0.67、0.80、0.97元。公司估值显著低于行业平均水平，给予“买入”投资评级。

车联网产业链布局

• 三旗通信：主营无线通信产品，拥有丰富的产品线和多项专利，为索菱股份提供无线通信和行业终端解决方案能力。
• 英卡科技：专注于车联网核心平台和SaaS服务，为索菱股份提供平台化运营能力，实现车联网服务的全面布局。

车联网技术标准

• DSRC标准：主要用于欧美国家，具备低延时和高安全性，但覆盖范围小，不适宜传输海量数据。
• LTE-V标准：更适合中国国情，具有高速率、广覆盖、能重复利用现有基站等优势，预计2018年启动商用。

前装市场布局

• 公司已与多家整车厂商建立合作关系，包括东风乘用车、上海通用、华晨汽车、浙江吉利等。
• 前装市场增长空间巨大，2015年全国汽车产量为2450.33万辆，前装市场规模达到556.8亿元人民币。
• 公司计划通过外延并购引入ADAS技术团队，将ADAS技术集成至现有CID系统，提升产品智能化水平，强化前装市场竞争优势。

风险提示

• 前装市场拓展低于预期
• 车联网业务发展不及预期

总结

索菱股份通过持续的技术创新和并购扩张，构建了“软件+硬件+运营”车联网服务体系，顺应了汽车产业智能化、网联化的发展趋势。公司具备较强的市场竞争力和良好的盈利基础，未来有望在车联网领域实现快速增长。随着LTE-V标准的落地，公司有望进一步拓展市场，提升行业地位。尽管存在一定的市场拓展风险，但整体发展前景积极，投资价值显著。