20151202-西南证券-索菱股份-002766.SZ-调研报告_前装拓展+车联网布局_助力业绩腾飞_19页_1mb

索菱股份调研报告总结

核心内容

索菱股份（002766）是一家专注于车载信息终端（CID）系统研发、生产及销售的公司，其产品结构逐步向高端化转型。公司已与多家主流汽车厂商合作，包括东风、华晨、上海通用、众泰及北汽等，具备良好的市场基础。同时，公司积极布局车联网领域，拥有丰富的技术储备和多项核心技术功能，是A股市场中唯一专注于车载终端机的标的。

主要观点

1. 产品结构升级

   • 公司营业收入主要来自多功能娱乐CID系统，占比为57.6%。
   • 智能化CID系统营收占比从去年的6%快速上升至今年上半年的17.7%，其毛利贡献率约为20%。
   • 产品结构逐步向高附加值方向发展，提升了整体盈利能力。

2. 前装市场拓展

   • CID前装市场容量巨大，2014年国内前装导航渗透率为11%，预计2020年将提升至27%。
   • 公司前装业务销售额在2014年同比增长3倍，占比由0.8%上升至3.1%。
   • 配套客户优质，包括东风、华晨、上海通用、北汽银翔等，为公司长期业绩奠定了坚实基础。

3. 车联网布局

   • 车联网是物联网的重要应用领域，公司已整合一键导航、远程防盗监控、动态交通、3D导航、3G无线互联网、多媒体娱乐、紧急救援、语音识别等核心技术。
   • 公司在车联网平台、OBD智能系统、安卓大屏平台、阿里云服务等方面有显著技术积累。
   • 车联网技术将推动CID系统集成化发展，拓展盈利渠道，提升用户体验。

4. 股权结构与增发收购空间

   • 公司总股本为1.83亿股，第一大股东肖行亦持股48.4%，股权集中，有利于公司进行增发收购，推动业务扩张。

5. 盈利预测与估值

   • 预计公司2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.4元、0.49元和0.55元。
   • 以2015年12月1日收盘价40.7元为基准，对应2015-2017年动态市盈率分别为101倍、82倍和74倍。
   • 首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

业务发展

• 公司在CID系统市场中占据领先地位，产品结构逐步向高端智能化发展。
• 前装业务拓展迅速，2014年销售额同比增长3倍，占比显著提升。
• 与多家主流汽车厂商合作，产品广泛覆盖国内市场，并远销欧美及东南亚。

技术积累

• 车联网平台整合了多项核心技术，包括导航、远程监控、动态交通、3D导航、3G互联网、多媒体娱乐、紧急救援、语音识别等。
• 公司正在推进多项车联网相关研发项目，如北斗/GPS双模导航、智能互联系统、安卓大屏平台等。

股权结构

• 大股东肖行亦持股48.4%，股权集中，有利于公司进行增发收购，拓展业务。

盈利预测

• 2015年公司营业收入预计为8.09亿元，同比增长5.01%。
• 2016年预计增长10.87%，2017年增长13.52%。
• 2015年归属母公司净利润预计为7,409万元，同比增长14.85%。
• 2016年预计增长22.12%，2017年增长11.93%。

估值

• 2015年动态市盈率为101倍，2016年为82倍，2017年为74倍。
• 作为A股唯一车载终端机标的，公司具备显著的稀缺性，有望分享车联网发展红利。

风险提示

• 汽车行业景气度可能难以恢复，影响公司整体业绩。
• 车联网推进进度可能不及预期，影响公司技术应用和市场拓展。

财务数据概览

盈利模式

• 多媒体导航车载信息终端：毛利率较低，预计2015-2017年增速为-5%、0%、0%。
• 多功能娱乐车载信息终端：毛利率较高，预计2016-2017年增速为5%、5%，毛利率分别为26%、25%。
• 智能化车载信息终端：毛利率最高，预计2015-2017年增速为180%、50%、50%，毛利率分别为30%、35%、35%。

技术与市场前景

• 车联网市场规模预计持续增长，2015年将达到2,000亿元，2020年有望达到1万亿元。
• 公司凭借技术积累和市场布局，有望在车联网快速发展中抢占先机，提升市场份额和盈利能力。

总结

索菱股份凭借多年积累的技术和市场经验，正在向高端化、智能化方向转型。其前装业务拓展迅速，配套客户优质，为公司业绩增长提供了有力支撑。同时，公司在车联网领域具备显著优势，是A股市场唯一车载终端机标的，有望分享车联网发展红利。虽然存在汽车行业景气度和车联网推进进度不及预期的风险，但公司具备良好的增长潜力和盈利能力，给予“增持”评级。