20170816-国金证券-索菱股份-002766.SZ-收购航盛实业_快速拓展商用车前装市场_12页_1mb

索菱股份（002766.SZ）投资分析总结

核心内容

索菱股份（002766.SZ）是一家专注于车载电子领域的公司，其业务涵盖乘用车和商用车市场。公司于2017年8月11日以1.425亿元收购航盛实业95%的股权，旨在拓展商用车前装市场。此次收购使索菱在商用车市场获得强大的渠道资源，同时通过技术协同提升自身在ADAS（高级驾驶辅助系统）领域的能力。公司还通过增资自行科技进一步增强ADAS技术实力，以应对政策驱动的市场需求。

主要观点

• 收购航盛实业：公司通过收购航盛实业，快速进入商用车前装市场。航盛实业是国内商用车前装车载电子市场的领军企业，市占率约为20%~30%，主要客户包括宇通客车（占营收40%）和重汽（占营收15%~20%）。
• 政策驱动增长：2017年4月1日起实施的《营运客车安全技术条件》推动了商用车ADAS需求的增长。根据政策要求，2017年10月起新生产的营运客车需配备视频监控系统，2018年4月起需配备胎压监测和LDWS（车道偏离预警系统）等，预计将在2017-2019年带来显著的营收增长。
• 业务协同效应：索菱与航盛实业形成“强强联合”，索菱提供技术优势，航盛提供渠道优势，共同在商用车前装市场形成卡位优势。双方在ADAS、智能驾驶舱等领域的协同将进一步提升市场竞争力。
• 盈利预测：基于公司前装业务的推进和产品线的扩展，预计2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为0.38元、0.52元、0.70元，给予43/31/24倍估值，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.35元
• 已上市流通A股：173.40百万股
• 总市值：6,895.68百万元
• 年内股价最高最低：43.36/16.35元
• 沪深300指数：3701.42
• 深证成指：10600.78

收购信息

• 收购航盛实业95%股权，金额为1.425亿元
• 航盛实业承诺2017年度净利润不低于1600万元
• 航盛实业原为宇通旗下控股公司，与宇通关系密切，有助于巩固市场份额

政策影响

• 2017年10月起，新生产的营运客车需配备视频监控系统
• 2018年4月起，车长大于9m的营运客车需配备LDWS、胎压监测系统等
• 政策推动下，航盛的ADAS产品（如视频监控、胎压监测、LDW）预计将在2017-2019年放量，带来营收增长

航盛实业业务结构

• 航盛实业面向客车、公交、校车、重卡、新能源等商用车提供前装车载电子设备集成解决方案
• 主要产品包括汽车影音电子系统、安全系统、控制系统、信息服务平台
• 航盛在商用车前装市场占有率约为20%~30%

盈利能力分析

• 2017年预计主营业务收入为1,431百万元，净利润为161百万元
• 2018年预计主营业务收入为2,038百万元，净利润为221百万元
• 2019年预计主营业务收入为2,379百万元，净利润为293百万元
• 毛利率和净利率预计逐步提升，反映产品高端化和智能化趋势

技术与产品线

• 索菱拥有乘用车领域的技术优势，包括T-BOX、HUD、车联网、ADAS等
• 航盛实业在商用车领域有渠道优势，双方合作将增强产品线和市场竞争力
• 增资自行科技，获得ADAS系统（如FCW、PCW、LDW、AEB）等技术，提升技术实力

风险提示

• 并购整合不及预期
• 商誉减值风险
• 行业竞争加剧

投资建议

• 维持“增持”评级
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%~15%

附录：关键财务指标预测

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

增长率

投资建议

• 评级：增持
• 预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%

市场相关报告评级

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级：高于行业均值

估值

• 2017年：43倍
• 2018年：31倍
• 2019年：24倍