宏观经济月报：经济偏弱，通胀渐起，流动性易紧难松-20180208-渤海证券-21页-1mb

报告摘要

2018年1月宏观经济整体呈现平稳态势，但经济新旧动能转换尚未完成，经济增速预计将继续缓慢回落。通胀压力有所上升，主要受到国际油价上涨和国内极端天气影响，但总体仍处于可控范围内。同时，外部流动性冲击增强，国内流动性环境因强监管而持续偏紧。

经济增长放缓：2017年四季度GDP同比增长6.8%，全年增长6.9%，略好于预期。经济新老动能转换中，新动能尚未完全弥补旧动能的回落，预计2018年经济增速将回落至6.6%左右。
外需支撑仍强：出口增速保持较高水平，对经济拉动作用持续。但进口增速因国内需求疲软而回落，未来进口增速可能有所回升。
消费疲软：可选消费承压，社零增速缓慢回落。但必选消费和服务业消费表现相对稳健，对整体消费形成一定支撑。
投资动能不足：制造业投资有所回暖，但增速仍较低；房地产投资持续下行，基建投资在政策引导下预计稳中有降。
制造业景气度下行：1月制造业PMI回落至51.3%，显示制造业景气度有所减弱，需关注其持续影响。
通胀压力渐升：受国际油价上涨和国内极端天气影响，CPI预计在2月至3月冲高，全年维持在2.4%附近，若天气持续恶化，CPI可能升至2.7%甚至3.5%。PPI则因油价上涨和翘尾因素影响，全年累计同比或达3.9%。
外汇占款减少：人民币对美元升值，但外汇占款再度减少，表明外部流动性冲击增强。美元指数走弱源于欧日货币宽松，而非流动性改善。
国内流动性偏紧：强监管持续推进，国内流动性易紧难松。央行通过净回笼维持流动性稳定，无风险利率仍有上行动力。

GDP增长：2017年四季度增长6.8%，全年增长6.9%，经济圆满收官。
三驾马车：
- 外需：出口预期较强，对经济拉动作用持续。
- 消费：可选消费承压，社零增速放缓，但必选消费和服务业消费表现较好。
- 投资：制造业投资有所回升，但整体仍偏弱；房地产投资增速回落，基建投资受政策影响稳中有降。
PMI：综合PMI与上月持平，但制造业PMI回落，显示景气度有所下行。