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上海壹券固定收益研究晨报总结（2014年3月31日）

核心内容

• 流动性趋势：短期市场流动性较为充裕，但季末及下周准备金考核将带来一定压力，流动性或继续稳中趋紧。
• 利率债走势：资金面驱动的债市回暖行情可能已结束，利率债短期仍将震荡上行。
• 信用债风险：低评级信用债面临信用风险，信用利差仍有上行空间，4月信用债偿债高峰期将增加企业偿债压力。
• 衍生品策略：R007大幅回升，现券IRR不足4%，期现套利需等待资金成本回落，跨期套利建议持有“TF1409多头、TF1406合约空头”价差多头组合。
• 市场动态：银行间和交易所市场债券成交活跃，部分债券价格出现偏离。
• 政策与市场消息：央行与德意志联邦银行签署人民币清算安排备忘录，推动中德金融合作；银监会加强过剩行业信贷风险检查；李克强强调拓宽融资渠道支持棚改；上海自贸区吸引大量企业入驻；4G商用启动，带动产业链投资。
• 市场公告：14龙岩城公司债上市，发行总额8亿元，信用等级AA。
• 发行计划：多家企业计划发行短期融资券、中期票据、企业债等，主要集中在4月初。

主要观点

1. 流动性分析

• 短期市场流动性较为充裕，但季末及准备金考核将带来压力。
• 央行通过正回购操作回笼流动性，短期资金面平稳。
• 下周流动性或继续稳中趋紧，市场需谨慎。

2. 利率债分析

• 利率债收益率窄幅震荡，资金面驱动的回暖行情可能已结束。
• 利率债短期缺乏明显机会，预计继续震荡上行。

3. 信用债分析

• 信用债市场冲击减弱，但低评级信用债仍面临信用风险。
• 4月信用债进入偿债高峰期，企业偿债压力增加，信用利差可能继续上行。

4. 衍生品及可转债分析

• 国债期货全线小幅上涨，主力合约TF1406报收92.530元，上涨0.02%。
• TF1409合约上涨0.04%，TF1412合约上涨0.06%。
• TF1406成交量大幅缩水，持仓减少。
• 期现套利需等待资金成本回落，跨期套利建议持有价差多头组合。

关键信息

一、债市展望

• 流动性：下周流动性或继续稳中趋紧。
• 利率债：收益率窄幅震荡，短期缺乏机会。
• 信用债：低评级信用债面临信用风险，信用利差继续上行。
• 衍生品策略：期现套利需资金成本回落，跨期套利可持有“TF1409多头、TF1406合约空头”价差多头组合。

二、债市回顾

• 银行间市场：3月28日成交312笔，1911.13亿元，加权利率3.0719%。
• 回购市场：7天回购利率下行61.1个基点至4.214%，21天回购利率上行49.3个基点至5.814%。
• 现券市场：现券买卖市场成交1178笔，总计1136亿元，较昨日减少313.82亿元。
• 国债收益率曲线：5、7年期上行1-3BP至4.18%、4.34%，10年期维稳在4.51%。
• 企业债收益率曲线：短端收益率继续下行，中长端微幅上行，企业债收益率较为平稳，部分民企企业债收益率走高。

三、市场公告

• 14龙岩城：公司债，证券代码124573，发行总额8亿元，信用等级AA，上市地点上海证券交易所。

四、今日发行

• 银行间市场：中材股份、垦利石化、国家开发银行等计划发行短期融资券、中期票据、金融债等，主要集中在4月初。

五、昨日报告摘要

• 国资改革：资本市场将成为国资改革的重要平台，鼓励并购重组、员工持股计划、股权激励等。
• 棚改融资：李克强强调拓宽融资渠道支持棚改。
• 上海自贸区：注册企业数量超过过去20年。
• 4G商用：中国联通启动4G商用，带动产业链投资。
• 基金业绩：2013年基金在成长股行情中表现优异，关注改革和经济转型。
• 万科改革：推出项目跟投与合伙人制度，防止“野蛮人”入侵。
• 城镇化：国家新型城镇化规划发布，目标常住人口城镇化率60%，户籍人口城镇化率45%。

六、海外债市

• 美国：公债收益率随美股走强，中期公债接近两个月高位，关注下周就业报告。
• 欧洲：二线国家公债收益率跌至多年新低，因通胀下降，市场预期欧洲央行可能放宽政策。
• 日本：公债价格因日本央行买进而小涨，市场对经济数据反应平平。

投资评级体系与免责条款

• 投资评级：基于安全性、收益性、流动性进行分类，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级对应：两全级适用于全序列机构，配置级适用于银行、保险，投资级适用于基金、券商、专业投资者。
• 免责条款：本报告基于公开信息，不保证准确性，不构成投资建议，公司不承担任何直接或间接损失责任。

资料来源

• 数据来源：WIND、上海证券研究所、货币网等。