20180208-渤海证券-宏观经济月报_经济偏弱_通胀渐起_流动性易紧难松_21页_961kb

报告摘要

宏观经济月报总结

核心内容

2018年宏观经济呈现经济偏弱、通胀渐起、流动性易紧难松的总体特征。经济在2017年四季度保持平稳增长，全年GDP增速为6.9%，略好于预期，但新老动能转换尚未完成，预计2018年经济增速将缓慢回落至6.6%左右。与此同时，通胀压力有所上升，主要受国际油价上涨和国内极端天气影响，CPI和PPI均面临一定的上行压力。此外，美元指数走弱、人民币对美元升值，以及国内强监管政策，导致流动性环境进一步趋紧。

主要观点

经济增长放缓：经济新旧动能转换尚未完成，新动能难以完全弥补老动能的回落，全年经济增长预期为6.6%。
外需支撑增强：出口预期依然较强，外需对经济的拉动作用持续，但进口增速受国内需求减弱影响而放缓。
消费承压：可选消费仍受高基数影响，社零增速放缓；必选消费和服务业消费表现稳健，对整体消费形成支撑。
投资结构分化：制造业投资有所回暖，但地产和基建投资增速延续下行趋势，需关注其改善的持续性。
制造业景气度下行：PMI回落，生产、订单和价格同步走弱，库存回升主要由需求回落引发，显示制造业仍偏弱。
通胀压力渐升：受油价上涨和极端天气影响，CPI预计在2月和3月快速冲高，全年或将维持在2.4%附近，若天气持续恶化，CPI可能上升至2.7%甚至3.5%。
PPI预计温和回升：受国际油价短期冲高影响，PPI预计全年累计同比将抬升至3.9%，但整体仍受翘尾因素影响。
外围流动性冲击增强：美元指数走弱主要由欧日货币宽松退出加速所致，人民币对美元升值背景下，外汇占款减少，显示外部流动性压力加大。
国内流动性趋紧：强监管政策持续，杠杆管控导致国内流动性易紧难松，无风险利率仍有上行动力。

关键信息

1. 经济数据回顾

2017年四季度GDP同比增长6.8%，全年GDP增速为6.9%，经济圆满收官。
外需支撑增强，出口增速保持相对平稳，进口增速放缓。
消费端：社零增速回落，但必选消费和服务业消费韧性仍在。
投资端：制造业投资回暖，地产和基建投资增速放缓。

2. 通胀预测

1月CPI预计回落至1.5%，2月和3月将快速冲高，全年CPI预计维持在2.4%附近。
若发生寒冷天气持续影响，全年CPI可能升至2.7%甚至3.5%。
PPI预计全年累计同比将升至3.9%，但整体回落趋势仍主导。

3. 流动性分析

人民币对美元持续升值，但外汇占款再度减少，显示外部流动性冲击增强。
央行采取净回笼政策，流动性管理保持定力，无风险利率仍有上行压力。
强监管政策持续，金融机构去杠杆进程未止，流动性环境易紧难松。

重要数据与图表

图表编号	图表标题	关键数据
图1	GDP增速依然较强	2017年四季度GDP增速6.8%
图2	制造业PMI和非制造业持续分化	制造业PMI回落，非制造业PMI回升
图3	工业增加值同比增速小幅回升	工业生产小幅回落
图4	制造业生产回落拖累依旧	制造业同比增速延续回落
图5	出口增速平稳，进口增速回落较快	12月出口增长10.9%，进口增长4.5%
图6	对美欧日出口保持高增速	对美欧日出口保持高增速
图7	进口金额同比增速回落较快	进口金额增速回落
图8	进口数量同比增速由正转负	进口数量增速由正转负
图9	12月社零增速持续回落	社零增速回落
图10	汽车类回落较快，地产类展现韧性	汽车消费回落，地产消费韧性仍在
图11	必选消费增速回升，消费韧性仍在	必选消费增速回升
图12	服务类消费增速保持较高水平	服务消费保持较高增速
图13	制造业投资回升	制造业投资回升
图14	基于绝对数计算，制造业投资增速依旧回落	制造业投资绝对数增速回落
图15	房地产投资增速延续缓慢回落	房地产投资增速放缓
图16	房地产新开工回升，施工、竣工增速回落	房地产新开工回升，施工、竣工增速回落
图17	生产、订单扩张均放缓	生产、订单扩张放缓
图18	生产预期放缓、从业人员规模收缩	生产预期放缓，从业人员收缩
图19	原材料、产成品库双回升	原材料、产成品库存回升
图20	原材料价格回落	原材料价格回落
图21	2000年以来国际原油价格走势	原油价格短期冲高
图22	极端天气抬升CPI食品项环比增速	食品项环比增速提升
图23	冬季蔬菜环比与食品环比相关性较高	蔬菜价格与食品价格相关性高
图24	极端天气或将大幅抬升通胀预期	极端天气对通胀预期影响大
图25	全年通胀预测情况	CPI全年预计2.4%，极端情况下3.5%
图26	美国四季度GDP折年数同比继续走高	美国经济持续复苏
图27	个人消费成为GDP走高的重要拉动因素	消费强劲支撑美国GDP
图28	美国制造业PMI指数震荡走高	制造业PMI震荡走高
图29	美国消费者信心指数维持高位	消费者信心维持高位
图30	美国失业率低位徘徊	失业率保持低位
图31	美国私人非农企业员工时薪同比反弹	时薪反弹支撑消费
图32	美国核心通胀率水平稳中有升	核心通胀稳中有升
图33	市场对美联储三月加息的预期明显增强	三月加息概率达80.3%
图34	欧元区制造业PMI有所回落	欧元区制造业PMI回落
图35	欧元区主要信心指数继续反弹	欧元区信心指数反弹
图36	欧元区核心通胀水平保持稳定	欧元区核心通胀稳定
图37	欧元区失业率继续缓步回落	失业率继续下降
图38	欧元和日元对美元明显走强	欧日货币走强
图39	新年后美元指数显著回落	美元指数回落
图40	日本制造业PMI震荡走高	日本制造业PMI震荡走高
图41	2017年12月日本核心CPI同比显著提升	日本核心CPI提升
图42	人民币对美元持续走强	人民币对美元升值
图43	CFETS人民币汇率指数震荡回升	人民币汇率指数小幅回升
图44	热钱流出趋势未变，外汇占款余额再减少	外汇占款减少
图45	银行结售汇差额再度归正	结售汇差额归正
图46	Shibor利率中枢维持高位震荡	Shibor利率高位震荡
图47	10年期国债收益率高位震荡	国债收益率高位震荡
图48	1月份央行公开市场继续净回笼	央行净回笼6800亿元
图49	央行公开市场投放资金利率环比略有回落	货币市场利率略有回落

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内涨幅超过20%
公司评级标准	增持	未来6个月内涨幅介于10%~20%
公司评级标准	中性	未来6个月内涨幅介于-10%~10%
公司评级标准	减持	未来6个月内跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内涨幅超过10%
行业评级标准	中性	未来12个月内涨幅介于-10%~10%
行业评级标准	看淡	未来12个月内跌幅超过10%