2021年A股流动性展望：宏观环境易紧难松，股市资金供需仍强-20201126-招商证券-39页_1mb

2021年A股流动性展望深度报告总结

核心内容概览

本报告对2021年A股市场的流动性进行了全面分析，结合国内外宏观政策环境、资管新规的影响以及微观层面的资金供需变化，预测2021年A股市场将呈现“供需双强、前高后低”的流动性格局。预计全年资金流入规模有望超过万亿，但受融资和减持压力影响，后期可能有所回落。

主要观点

• 美联储货币政策：短期内将继续保持宽松，但后期可能渐进式收敛，不直接进入加息周期。
• 国内货币政策：稳健偏紧，受稳杠杆、房价上涨、通胀上行等因素影响，但信用风险增大可能制约收紧。
• 资管新规：过渡期进入最后一年，存量产品压降压力增大，可能对市场流动性造成一定冲击。
• 居民资金入市：更多通过基金渠道，公募基金扩张持续时间更长，但后期可能因估值高位而放缓。
• 银行理财子公司：布局新产品，尤其是混合型和权益类理财，成为公募基金增量的重要来源。
• 保险资金配置：权益投资比例上限提高，偏好高分红、低波动蓝筹股，未来有望带来大量增量资金。
• 重要股东减持：受2020年市场涨幅及盈利驱动，减持规模可能继续扩大，形成资金流出压力。

关键信息

国内外宏观流动性展望

美联储货币政策

• 2020年美联储为应对疫情实施了极度宽松政策，资产负债表规模增长71.2%。
• 美联储在2021年仍可能延续宽松，但后期可能渐进式收敛。
• 美国经济复苏和通胀上行将推动美联储政策正常化，但直接进入加息周期的概率较低。

国内货币政策

• 2020年货币政策总体偏宽松，但2021年可能边际收敛，回归稳健偏紧。
• 稳杠杆诉求增强，央行重提“总闸门”政策，宏观杠杆率趋于稳定。
• 房价上涨和通胀预期增强可能进一步推动货币政策收紧。
• 信用风险增大，央行需通过结构性政策工具防范风险，避免过度收紧。

资管新规的影响

资管行业转型

• 资管新规推动了行业结构优化，打破刚兑、净值化管理、限制非标投资等政策已初见成效。
• 券商资管、信托等机构规模下滑，公募基金、银行理财、保险资管等则持续扩张。

存量产品压降

• 2021年是资管新规过渡期最后一年，存量产品压降压力增大。
• 部分产品提前清退或无法展期，可能对市场造成流动性冲击。
• 银行理财子公司承担更多理财产品的管理任务，推动行业进一步转型。

微观流动性关注点

居民资金入市

• 公募基金是居民资金入市的主要渠道，2020年基金扩张持续时间长，带来大量增量资金。
• 2021年基金发行可能略有放缓，但全年增量资金仍有望达到1.3万亿元。
• 公募基金重仓股估值处于历史高位，可能影响后续资金流入节奏。

银行理财子公司

• 19家银行理财子公司已开业，管理规模占银行非保本理财的70%-80%。
• 子公司积极布局混合型和权益类理财，对公募基金形成一定资金支持。
• FOF和MOM产品需求增加，银行理财与公募基金合作空间广阔。

保险资金配置

• 保险权益投资比例上限从30%提高至45%，未来仍有较大提升空间。
• 保险资金规模庞大，每增加1个百分点的权益投资比例，可为股市带来近千亿增量资金。
• IFRS9实施后，保险机构更倾向于配置高分红、低波动蓝筹股，以稳定收益。

重要股东减持

• 2020年重要股东减持规模达历史最高，计划减持规模近7000亿元。
• 2021年解禁规模进一步扩大，加上市场上涨，减持压力仍将持续。
• 企业盈利改善和投资收益兑现，可能促使部分资金从股市流出。

2021年A股流动性展望

• 资金供给端：机构增量资金可期，公募基金、银行理财、保险资金等为主要来源。
• 资金需求端：IPO提速、定增项目落地、解禁规模扩大，形成资金需求压力。
• 整体趋势：预计2021年A股资金流入规模将超过万亿，但呈现前高后低走势。
• 风险提示：政策收紧超预期、模型假设及测算误差。

总结

2021年A股流动性受国内外宏观政策、资管新规和微观资金供需共同影响，呈现“供需双强、前高后低”的特征。尽管机构增量资金可期，但融资和减持压力可能抑制后期资金流入。随着经济复苏和政策逐步回归常态，股市流动性将面临结构性调整，投资者需关注政策变化、估值水平以及资金流动趋势。