20160425-申万宏源-东易日盛-002713.SZ-厚积薄发优势突出_速美超级家_进入全面扩张期_28页_1mb

东易日盛（002713）总结

核心内容

东易日盛（002713）是一家成立于1997年的中国家装龙头企业，2016年4月25日，公司股价为29.7元，市净率8.3，流通A股市值为1854百万元。报告强调，公司原有的投资评级为“增持”，并维持盈利预测和估值。

主要观点

• “速美超级家”进入全面扩张期：经过前期的产品设计、信息化工具建立、团队组建等准备，速美超级家在2016年将全面扩张，目标全年实现加盟150家以上。
• DIM+系统实现标准化与可复制：东易日盛自主研发的DIM+系统打通了家装全流程，包括设计、施工、供应链等，实现所见即所得，提高设计效率和客户体验。
• 平台+众包模式：速美采用平台+众包模式，将大部分工作交由总部完成，降低众包商的要求，提升施工质量控制能力。
• 员工股权激励：公司实施员工限制性股票计划，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。
• 品牌与市场优势：东易日盛品牌优势突出，拥有良好的市场口碑和丰富的品牌荣誉，如“中国驰名商标”和“中国家居百强企业家装公司第一名”。
• 财务状况良好：公司营业收入和净利润持续增长，2009年至2015年复合增长率分别为17%和显著增长。

关键信息

投资要点

• 盈利预测：预计公司2016年-2018年净利润分别为1.79亿、2.33亿、3.15亿，对应增速分别为82%、30%、35%，对应PE分别为41X、32X、24X。
• PEG估值：采用PEG法估值，2016-2018年可比公司净利润复合增速为30%，PEG约等于1，公司对应市值112亿，维持“增持”评级。
• 催化剂：“速美超级家”加盟、签约、收入超预期。
• 核心假设风险：“速美超级家”规模复制低于预期；公司新店销售额不达预期。

业务与模式

• 三大品牌布局：公司拥有“睿筑”、“A6L”、“速美”三大品牌，分别对应高端、中高端和中端市场。
• A6业务：公司基石业务，预计2016年和2017年分别贡献收入26亿和30亿。
• 速美业务：主打中端市场，预计2016年和2017年分别贡献收入6亿和21亿。
• 睿筑业务：专注于高端别墅装修，预计2016年和2017年收入分别为1.2亿和1.2亿。

技术与系统

• DIM+系统：实现产品设计、材料算量、施工管理等全流程标准化，提高效率和客户满意度。
• 信息化系统：包括HDS、OCRM、ERP等，实现客户管理、供应链整合、流程监控等功能。
• 供应链管理：通过统一供货和仓储物流系统，提高材料质量和降低成本。

财务数据

• 2015年财务数据：营业收入2257百万元，净利润98百万元，毛利率39.1%。
• 2016年预测：营业收入3586百万元，净利润179百万元，毛利率34.9%。
• 2017年预测：营业收入5592百万元，净利润233百万元，毛利率31.2%。
• 2018年预测：营业收入7224百万元，净利润315百万元，毛利率29.2%。

市场与扩张

• 全国扩张计划：速美计划在2016年在100个城市开出150家标准店，覆盖一线城市及二线省会城市。
• 物流配送标准：采用D+3配送标准，确保材料及时送达，保障施工进度。
• 众包商管理：通过标准化流程、在线过程管理、评价体系和培训保障，确保施工质量。

总结

东易日盛凭借“速美超级家”进入全面扩张期，结合DIM+系统实现家装流程标准化和可复制性，采用平台+众包模式降低对众包商的要求，提升施工质量。公司拥有强大的品牌优势和良好的财务状况，未来增长潜力较大。投资要点包括盈利预测、PEG估值、催化剂和风险因素。通过三大品牌布局，公司能够覆盖不同层次的市场需求，实现业务多元化发展。