20250829-天风证券-陕西煤业-601225.SH-降本对冲煤价下滑影响_发售电量下降致收入承压_3页_727kb

陕西煤业（601225）2025年半年报点评

核心观点：

本报告维持“买入”评级。尽管行业吨煤售价下滑幅度较大（-23.81%），但陕西煤业通过吨煤成本持续下降，有效对冲了下行压力。Q2业绩环比下滑主要受电力业务收入承压所致（1-6月火力发电量同比下降11.82%）。公司降本措施刻不容缓，未来盈利预测进行调整，中性预期下分析师认为公司仍有投资价值。

业绩概况

陕西煤业2025上半年实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38亿元，同比下滑31.18%，扣非归母净利润72.23亿元，同比下滑35.41%。业务表现不佳主要由两方面原因造成：
（1）吨煤售价普遍下滑23.81元（至439.67元/吨），尽管吨煤成本下降至280元/吨（但维护修理费同比激增38.79%）
（2）电力业务中，售电量同比下滑（166.19亿千瓦时，-11.38%），尤其陕西、山西、河南地区下滑显著，仅湖南地区增长

业务亮点

尽管整体表现不佳，但在煤炭业务端仍有积极表现：

• 煤炭产量达8740万吨，同比+1.15%；自产煤销量8016吨，同比+2.87%，达到历史较高水平
• 成本控制显著，吨煤成本同比下滑，各项支出得到合理调配（如与薪资、关联方税金相关支出同比均有所下降）

风险提示

• 煤价大幅波动风险，估值下调幅度是否能够及时对冲经营压力尚不确定
• 电力业务收入是否能得到修复仍需观察现有区域改革进展
• 新能源竞争加剧可能会进一步压缩煤电盈利空间

盈利预测与估值

分析师调整了盈利预测，公司2025年/2026年归母净利润预计分别为160.4/172.9亿元（较此前226/231预计调降28-40%）。但公司估值体系并未改变，维持“买入”评级；调整后P/E估值从9.76升至12.93，反映市场对公司盈利能力的再审视。

财务数据分析

• 煤炭业务收入同步骤降，但销量有改善趋势
• 利润率下滑，归母净利润同比下降
• 应付账款和财务费用控制均有一定幅度，但维护成本上升对整个生产体系形成一定压力
• 现金流同比减少，但仍保持相对健康的流动资产状态

结语

陕西煤业在高企成本压力下，通过控制各项支出成功抵消下游煤价下滑的影响。问题主要集中于电力业务板块，特别是非核心区域（陕西、山西、河南）的发电与销售情况，未来应聚焦于电力结构优化和区域内协同。维持“买入”评级，但需密切关注煤价走势与电力板块业绩改善情况。

注1：本文仅为报告摘要，非完整报告。完整报告包括详细财务分析和多维度风险提示，详见原文内容。