20250420-华源证券-贵金属双周报_暂停对等关税缓释系统性风险_黄金迎来较强上涨动能_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2025年04月20日）

核心内容概述

本报告聚焦贵金属行业近期表现及未来趋势，分析了黄金、白银、钯、铂等主要品种的价格走势、市场动态、持仓变化及潜在风险因素。报告认为，当前贵金属市场整体呈现上涨趋势，尤其黄金表现强劲，主要受益于美国政策调整和市场预期变化。

主要观点

1. 贵金属价格走势

• 黄金：近两周伦敦现货黄金上涨 8.22% 至 3305.65美元/盎司，上期所黄金上涨 7.03% 至 791.02元/克，沪金持仓量上涨 8.97% 至 42.40万手。
• 白银：伦敦现货白银上涨 3.10% 至 32.31美元/盎司，上期所白银下跌 1.52% 至 8160元/千克，沪银持仓量上涨 1.44% 至 90.31万手。
• 钯：伦敦现货钯上涨 3.15% 至 951美元/盎司。
• 铂：伦敦现货铂上涨 2.46% 至 959美元/盎司。

2. 市场驱动因素

• 美国暂停对等关税：特朗普宣布暂停对等关税90天，将普遍关税下调至 10%，缓释了市场对系统性风险的担忧，增强了黄金的避险属性。
• 共和党预算蓝图通过：众议院通过共和党预算案，预计未来十年减税 5万亿美元，同时新增 5.7万亿美元 政府债务，为黄金市场提供支撑。
• 美国经济数据向好：3月零售销售额环比上涨 1.4%，创近两年最大增幅，汽车和零部件销售额增长显著，显示美国经济仍具韧性。

3. 未来关注事件

• 4月25日：美国4月密歇根大学消费者信心指数终值
• 4月30日：美国4月ADP就业人数
• 5月2日：美国4月失业率和4月季调后非农就业人口

关键信息

1. 黄金上涨动能强劲

• 黄金价格持续上涨，市场预期“特朗普2.0”政策将推动金价进一步走高。
• 央行增储趋势明显，2024年全球黄金需求达 4974吨，同比增长 1.5%，中国央行3月末黄金储备增加至 7370万盎司，连续第五个月增持。

2. 白银表现分化

• 伦敦现货白银上涨，但上期所白银小幅下跌，可能与国内经济环境和政策调控有关。
• 沪银持仓量温和上升，显示市场对白银的配置意愿增强。

3. 贵金属板块持仓变化

• 沪金持仓量：上涨 8.97%，显示投资者对黄金的偏好增强。
• 沪银持仓量：上涨 1.44%，但涨幅较小，市场关注度相对较低。
• COMEX多头持仓：资管机构和其他多头持仓均有所上升，显示市场看涨情绪浓厚。

4. 内外盘价差与比值

• 黄金内外盘价差收窄至 16.82元/克，白银价差收窄至 619.09元/千克。
• 金银比下降至 102.67，金铜比上升至 9090.04，表明黄金相对白银更具吸引力，铜价相对走弱。

5. 期货基差情况

• 国际黄金基差为 -35.65美元/盎司，国内黄金基差为 -3.82元/克，均呈现负值，显示期货市场对现货价格的贴水情况。

投资建议

• 投资评级：维持“看好”评级，认为贵金属板块具备较强上涨动能。
• 个股推荐：
  • 龙头属性标的：山东黄金（25-27年Wind一致预期PE 25/21/18x）
  • 估值修复弹性个股：赤峰黄金（25-27年Wind一致预期PE 20/18/15x）、中金黄金（25-27年Wind一致预期PE 19/16/14x）、山金国际（25-27年Wind一致预期PE 19/16/13x）

风险提示

• 经济失速下行风险：若经济数据恶化，可能对贵金属需求产生负面影响。
• 宏观经济政策显著收紧风险：若政策转向紧缩，可能抑制贵金属价格上涨。
• 中美贸易摩擦加剧风险：贸易紧张局势可能影响市场情绪，进而影响贵金属价格。
• 美联储政策推进速度不及预期风险：若降息预期落空，可能削弱黄金的避险属性。

总结

贵金属板块在近期表现出较强上涨动能，黄金价格突破历史新高，白银、钯、铂也同步上涨。市场主要受到美国暂停对等关税、共和党预算蓝图通过及美国经济数据向好的推动。未来需重点关注美国经济数据和美联储政策动向，同时留意“特朗普2.0”政策对市场的影响。央行持续增储为金价提供底部支撑，长期来看，降息交易与保护主义政策的双重催化将继续推动贵金属市场发展。建议投资者关注黄金龙头及估值修复弹性个股的配置机会。