20250323-华源证券-贵金属双周报_地缘局势动荡与_滞胀_风险推动黄金创下历史新高_12页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2025年03月23日）

核心内容概述

本报告分析了2025年3月10日至3月22日期间贵金属市场的表现及未来展望，重点围绕黄金、白银、钯、铂等贵金属价格走势、市场持仓变化、美国经济数据与美联储政策动向以及相关风险提示等方面展开。整体来看，贵金属市场在近期地缘政治紧张和“滞胀”风险背景下表现出波动，但长期仍具备上涨动能。

主要观点

1. 近期价格走势

• 黄金：伦敦现货黄金价格小幅下跌0.10%，至2931.15美元/盎司；上期所黄金价格下跌0.72%，至679.48元/克。沪金持仓量下降11.97%，至32.28万手。
• 白银：伦敦现货白银价格下跌1.32%，至32.50美元/盎司；上期所白银价格下跌0.67%，至8048元/千克。沪银持仓量下降5.62%，至73.42万手。
• 钯与铂：伦敦现货钯价格下跌3.68%，至942美元/盎司；伦敦现货铂价格下跌1.02%，至966美元/盎司。

2. 市场驱动因素

• 地缘政治动荡：俄乌停火僵持、加沙战火重燃、土耳其和刚果（金）局势动荡，导致市场情绪波动，金价冲高回落。
• 美联储政策：美联储维持利率不变，并计划在4月放缓缩表，点阵图显示未来三年利率中值不变，预计2025年降息次数较少。通胀预期上升，经济前景不确定性增加，推动“滞胀”预期。

3. 中期展望

• 黄金交易逻辑自2024年9月起已发生转变，市场仍处于“好数据就是好消息”的窗口期。
• 任何数据扰动导致的降息预期边际提升都将对黄金形成利好，预计金价将在这一阶段加大振幅，提供阶段性配置机会。

4. 长期支撑因素

• “降息交易”与“特朗普2.0”：这两条主线将在2025年持续推动金价上涨。
• 美元信用下降与通胀上行：特朗普政策若兑现，可能进一步削弱美元信用，推动通胀上升，利好黄金。
• 央行增储：根据世界黄金协会数据，2024年全球黄金需求达4974吨，同比增长1.5%。中国央行连续四个月增持黄金，储备量达7361万盎司。

5. 投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级。
• 个股组合建议：
  • 龙头属性标的：山东黄金（24-26年Wind一致预期PE：35/23/19x）
  • 估值修复弹性个股：赤峰黄金（24-26年Wind一致预期PE：23/18/16x）、中金黄金（24-26年Wind一致预期PE：17/14/13x）、山金国际（24-26年Wind一致预期PE：17/14/11x）

关键信息

6. 市场持仓与成交量

• COMEX多头持仓量有所下降，空头持仓量维持稳定。
• 沪金与沪银持仓量均出现明显下滑，反映市场观望情绪。

7. 内外盘价差与金银比

• 黄金内外盘价差：本周五为8.31元/克，较两周前上升1.47元/克。
• 白银内外盘价差：本周五为471.17元/千克，较两周前上升11.29元/千克。
• 金银比：本周收于90.31，较两周前上升1.67。
• 金铜比：本周收于7594.98，较两周前下降329.18。

8. 期货基差

• 国际黄金基差：截至本周五为-14.50美元/盎司，较两周前下降27.95美元/盎司。
• 国内黄金基差：截至本周五为-0.88元/克，较两周前下降0.71元/克。

风险提示

• 经济失速下行风险
• 宏观经济政策显著收紧风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 美联储政策推进速度不及预期风险

结论

贵金属市场在近期地缘政治紧张与“滞胀”风险背景下呈现波动，但长期来看，降息预期、特朗普政策及央行增储等因素将为金价提供支撑。建议投资者关注黄金板块，特别是具备龙头属性和估值修复弹性的个股。