20170724-安信证券-华扬联众-603825.SH-立足客户端_互联网营销龙头品牌优势彰显_22页_1mb

华扬联众（603825.SH）总结

核心内容

华扬联众成立于1994年，2002年转型为互联网营销公司，专注于为客户提供全方位的互联网综合营销解决方案。公司主要业务包括互联网广告服务（广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务）和买断式销售代理业务。公司凭借全案服务能力、品牌优势和丰富的媒体资源，在互联网营销领域占据领先地位。

主要观点

• 行业地位突出：公司是互联网营销领域的龙头公司，2009-2016年多次位列国内互联网广告服务提供商排行榜前列，并在戛纳国际广告节担任评审委员。
• 大客户粘性强：公司主要客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团等大型优质客户，客户集中度较高，前五大客户合计收入占比基本维持在42%-43%之间。
• 业务多元化发展：公司不仅在广告投放代理业务上保持优势，还积极拓展买断式销售代理、影视节目等新业务，为业绩增长提供新动力。
• 技术升级与区域扩张：公司通过募投项目提升广告技术水平，布局移动端，完善互联网广告服务能力。同时，向二三线城市下沉，布局区域性市场，提高盈利空间。
• 海外布局：公司设立多个海外子公司，拓展海外市场，提高毛利率水平，提升盈利能力。

关键信息

营收与利润

• 2014-2016年公司营业收入分别为30.23亿元、51.81亿元、66.39亿元，同比增速分别为33.72%、71.38%、28.14%。
• 归母净利润分别为0.91亿元、0.78亿元、1.03亿元，2015年因坏账计提比例上调而出现下滑。
• 2017-2019年预计净利润分别为1.28亿元、1.60亿元、2.00亿元，对应每股收益分别为0.80元、1.00元、1.25元。

毛利率与净利率

• 2014-2016年公司毛利率分别为16.11%、12.30%、11.94%，净利率分别为3.08%、1.51%、1.51%。
• 广告投放代理业务毛利率逐年下降，而广告策划与制作业务毛利率较高，基本维持在50%以上。

买断式销售代理

• 2015年下半年起开展买断式销售代理业务，收入由3.00亿元增长至2016年的6.71亿元，实现翻倍增长。
• 该业务可快速复制，为公司提供新的业绩增长点，并帮助公司接触更多大型品牌客户。

影视业务

• 公司通过子公司旗帜传媒开展影视节目业务，2016年开始盈利。
• 主要影视作品包括《我的青春高八度》、《出发吧爱情》、《蜜蜂少女队》等，均在浙江卫视播出。

股东与融资

• 公司主要股东包括苏同（39.17%）、姜香蕊（23.50%）、上海华扬联众企业管理有限公司（15.67%）等。
• 公司不进行老股转让，申购价为14.67元，参考可比次新股给予2017年30X-40X估值，对应六个月目标价24-32元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为1.28亿、1.60亿、2.00亿，对应目标价24-32元。
• 风险提示：市场竞争加剧、媒体采购价格上涨、应收账款坏账比例增加等。

业务布局

互联网广告服务

• 包括广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务。
• 广告投放代理业务占主营业务收入比例最高，但受行业价格竞争影响毛利率逐年下降。
• 广告策划与制作业务毛利率较高，为公司主要竞争优势。

买断式销售代理

• 2015年下半年起开展，主要合作京东、飞利浦等客户，提供线上销售服务。
• 业务模式可快速复制，有助于提高毛利率水平并拓展新客户。

区域与海外市场

• 公司向二三线城市下沉，布局区域性互联网营销市场，设立多个子公司。
• 海外布局包括设立华扬投资、华扬香港、华扬韩国、华扬美国等子公司，提升盈利能力。

技术与服务

• 公司通过技术系统升级项目，提升互联网广告技术水平，完善广告服务能力。
• 募投项目包括全国服务网络扩建、技术系统升级等，助力公司拓展市场，提升核心竞争力。

财务数据

营收与成本

• 2015-2016年公司营业收入分别为51.81亿元、66.39亿元。
• 营业成本分别为45.44亿元、58.46亿元，毛利率呈下降趋势。

费用与利润

• 销售费用率及管理费用率逐年下降，财务费用率略有波动。
• 营业利润和净利润稳步增长，2016年实现盈利。

资产与负债

• 公司资产总额稳步增长，2015-2016年分别为280.62亿元、392.39亿元。
• 负债总额增长较快，但公司通过技术升级和业务拓展保持财务稳健。

现金流量

• 净利润逐年增长，2015-2016年分别为78.3万元、100.5万元。
• 折旧和摊销逐年增加，表明公司持续投入技术升级。

总结

华扬联众作为互联网营销龙头公司，凭借其在广告投放代理、广告策划与制作、买断式销售代理等业务上的优势，持续拓展市场，提升盈利空间。公司通过技术升级和区域扩张，增强了在互联网广告领域的竞争力。尽管面临市场竞争加剧和媒体采购成本上升等风险，但其在客户拓展、业务多元化及海外市场布局方面的努力，为未来业绩增长提供了坚实基础。