2017-互联网营销老牌劲旅，上市再添新动力_18页-2mb

华扬联众（603825）互联网传媒行业分析总结

核心内容

华扬联众数字技术股份有限公司成立于1994年，是互联网营销领域的老牌龙头，自2002年起专注于为客户提供互联网综合营销服务。公司以资源整合度、创新能力、广告技术及口碑、团队能力均为第一的绝对优势，连续三年在《互联网周刊》发布的网络广告公司综合服务水平排行榜中位列第一。公司控股股东苏同直接间接控股78.34%，具备强大的控制力和行业影响力。

主要观点

• 行业发展趋势：互联网广告市场规模持续增长，2016年达到2902.7亿元，预计到2019年将超过6000亿元，占广告市场的83.5%。移动端广告占比显著提升，预计2019年将接近80%。
• 公司业务结构：公司主营业务分为互联网广告服务和买断式销售代理服务。其中，互联网广告服务是主要收入来源，占2016年收入的83.1%，毛利占比67.2%。买断式销售代理服务为2015年新开展的业务，对整体收入贡献较小。
• 技术与创新优势：公司在数字化精准营销领域积累技术优势，设立互动创意实验室和数字营销研究院，持续跟踪互联网发展趋势，提供创新服务。公司已打造多个经典案例，如国内第一个富媒体广告投放、第一个博客营销互动活动等。
• 未来战略：公司将进行全国服务网络建设及技术系统升级，拓展海外市场，提升综合服务能力。同时，通过外延并购巩固行业领先地位。
• 盈利预测与估值：公司预计2017/2018/2019年收入分别为82.94/103.94/126.05亿元，净利润分别为1.28/1.58/1.97亿元，折合发行后EPS分别为0.80/0.99/1.23元。合理价格区间为20-28元，折合25-35倍PE。
• 风险提示：互联网广告资源采购价格持续上涨、市场竞争加剧、应收账款余额较大的风险。

关键信息

• 客户资源：公司与上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛等大型广告主长期合作，积累了大量高价值客户资源。
• 媒体合作：公司与腾讯、百度、新浪、搜狐等知名互联网媒体合作，部分媒体为公司股东。
• 募投项目：公司拟发行4000万股，募集5.27亿元，用于全国服务网络扩建、技术系统升级、偿还银行贷款及补充流动资金。
• 财务表现：2016年公司收入66.39亿元，净利润1.03亿元，较去年同期增长32%。公司毛利率略有下降，但整体保持增长趋势。

行业分析

• 行业结构：互联网广告服务企业分为综合服务模式、专项技术服务模式和媒体资源售卖服务模式。公司属于综合服务模式，具备较强的资源整合能力和创新能力。
• 市场趋势：电商广告和信息流广告成为市场主导，搜索广告份额下降，移动广告占比持续上升。
• 竞争格局：行业集中度较低，竞争激烈。公司凭借技术优势和客户资源，具备一定的竞争优势。

公司分析

• 收入结构：2016年公司收入中，广告投放代理占比最高，达83.1%，其次是广告策划与制作（5.5%）和影视节目业务（1.2%）。
• 毛利率：2016年毛利率为11.9%，较2014年有所下降，但符合行业趋势。
• 现金流：公司2015、2016年经营性现金流净额为负，主要由于应收账款增加和刚性支出。

投资建议

• 目标价格：20-28元，折合25-35倍PE。
• 评级：不评级。

风险因素

• 互联网广告资源采购价格持续上涨：可能导致公司经营业绩受到不利影响。
• 市场竞争风险：行业集中度低，竞争激烈，需持续提升技术水平和客户资源。
• 应收账款余额较大：公司应收账款占收入比重较高，存在坏账风险。

图表目录

• 图表1：公司发展大事件
• 图表2：公司上市前股权结构
• 图表3：互联网营销产业链
• 图表4：中国网络广告市场规模及预测
• 图表5：中国五大媒体广告收入规模及预测
• 图表6：移动广告市场规模及占比
• 图表7：2012-2019年中国不同形式网络广告市场份额及预测
• 图表8：2013-2017Q1华扬联众收入、毛利及其增速
• 图表9：2013-2017Q1华扬联众净利润及其增速
• 图表10：2013-2016年华扬联众利润率
• 图表11：2014-2016年华扬联众现金流量
• 图表12：华扬联众互联网广告服务内容
• 图表13：华扬联众收入结构
• 图表14：华扬联众分业务毛利占比
• 图表15：2016年度网络广告公司综合服务水平排行榜
• 图表16：公司上游合作媒体及下游主要客户
• 图表17：公司部分经典创新案例
• 图表18：华扬联众营销案例一览
• 图表19：华扬联众技术研究团队及成果
• 图表20：募集资金用途
• 图表21：数字营销行业可比公司
• 图表22：公司合并报表预测