20171208-东北证券-华扬联众-603825.SH-公司调研报告_营收持续增长_毛利承压_媒介资源优势持续释放_7页_477kb

华扬联众（603825）公司调研报告总结

核心内容

华扬联众是一家专注于互联网营销传播的龙头企业，其业务涵盖互联网广告策略、内容制作、投放执行及效果监测等，具有较强的综合服务能力。公司自2002年转型互联网以来，深耕该领域16年，已成为行业内的领先者。2017年1-9月，公司实现营收55.88亿元，同比增长25.27%，归母净利润0.37亿元，同比增长718.4%。公司Q3营收20.78亿元，同比增长33.79%，归母净利润0.1亿元，同比增长166.16%。

主要观点

• 主营业务稳健增长：公司客户均为行业细分领域龙头，客户粘性强，广告投放量逐年增加，业务具有可预期的良性增长趋势。
• 媒介资源优势显著：公司与腾讯、百度、新浪、搜狐等互联网媒体巨头保持长期合作关系，是资源型个股，具备较强议价能力。
• 拓展新业务模式：公司开展买断式营销代理业务，向知名品牌采购商品并销售给电商客户，以赚取价差。该业务毛利率增长空间大。
• 营销出海战略布局：公司积极拓展海外市场，主要满足海外客户在中国的营销需求及中国客户的出海需求。目前最大海外客户为美国国家旅游局，业务量在百万美金量级。
• 盈利能力逐步提升：尽管行业竞争加剧，媒介成本上升导致毛利率承压，但公司通过客户投放量增长有效对冲，2017年1-9月综合毛利率为11.25%，同比增长1.54个百分点。
• 财务预测乐观：公司预计2017-2019年净利润分别为1.32亿元、1.76亿元和2.25亿元，EPS分别为0.83元、1.1元和1.41元，对应PE分别为36倍、27倍和21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务摘要

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：6个月目标价33元
• 当前股价：29.08元
• 历史表现：近1年股价区间21.12~40.50元，波动较大

风险提示

• 客户流失风险
• 应收账款无法收回风险
• 毛利空间进一步挤压

营销出海情况

• 布局情况：公司已开始布局营销出海业务，但尚未正式分类。
• 主要客户：美国国家旅游局，业务量为几百万美金。
• 业务逻辑：满足海外客户在中国的营销需求及中国客户的出海需求，不涉及客户本地营销，避免与跨国广告集团直接竞争。
• 未来计划：若海外需求增加，考虑在热点区域设立海外办公室。

电商业务情况

• 主要产品：飞利浦生活类小家电在京东平台销售。
• 合作情况：飞利浦和京东为公司两大甲方，公司是飞利浦京东平台的三大供应商之一，市场份额最大。
• 销售模式：公司从飞利浦进货并在京东上售卖，销售周转率有所提升。

财务与估值指标

附调研纪要要点

1. 客户粘性强：客户多为行业龙头，合作期限长，广告投放量逐年增加。
2. 业务拓展：公司积极拓展买断式营销代理业务，毛利率增长空间大。
3. 营销出海：公司已布局，未来可能设立海外办公室。
4. 财务情况：公司2017年1-9月综合毛利率增长，净利润持续上升。
5. 技术方向：公司关注运营商大数据挖掘，以增强业务竞争力。
6. 未来战略：公司注重内生业务增长，同时考虑并购机会，增强市场竞争力。

分析师简介

• 颜书影：东北证券传媒行业分析师，美国哥伦比亚大学金融数学硕士，南京大学金融学学士，自2015年加入东北证券，具备证券投资咨询执业资格。

总结

华扬联众凭借其在互联网营销领域的深厚积累和媒介资源优势，持续推动主营业务增长。公司通过拓展买断式营销代理业务和营销出海战略，积极应对行业竞争与毛利率下降的压力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景乐观。