20170726-广发证券-华扬联众-603825.SH-互联网营销龙头公司_优质客户_媒体资源助力未来发展_27页_1mb

华扬联众 (603825.SH) 总结

核心内容

华扬联众是互联网营销行业的龙头企业，为客户提供互联网营销整体解决方案，业务涵盖互联网广告服务与买断式销售代理服务。公司自2016年起在A股公司中按数字营销收入排名第二，营收增长迅速，2016年实现营业收入66.4亿元，同比增长28.1%。公司预计2017年1~6月营业收入为34.9~37.8亿元，同比增长20%~30%。

主要观点

1. 行业地位与业务布局
   公司在互联网广告领域具有显著的行业地位，主要业务包括广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务，以及买断式销售代理服务。其中，广告投放代理服务是公司收入的主要来源，2016年占总营收的83.1%。买断式销售代理业务作为新兴业务，收入占比从2015年的5.8%增长至2016年的10.1%，显示出强劲的增长潜力。

2. 优质客户与媒体资源
   公司拥有大量优质客户，如上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团、通用磨坊、宝洁等，这些客户在互联网广告预算方面持续增长，为公司发展提供了坚实基础。同时，公司与腾讯、百度、新浪、搜狐、网易、优酷、谷歌、汽车之家等顶级互联网媒体建立了长期稳定的合作关系，合作金额较大，有助于公司获取更优质的媒体资源。

3. 技术与市场拓展计划
   公司计划通过广告网络扩张、技术系统研发升级、收购兼并等方式，进一步拓展市场和提升技术能力，推动其成为具有国际视野的数字传播集团。此外，公司计划在海外设立广告网络，拓展全球市场。

4. 盈利预测与投资评级
   公司预计2017~2019年净利润分别为1.28亿、1.59亿、197亿，对应EPS分别为0.80元、0.99元、1.23元，发行价14.67元对应PE为18倍、15倍、12倍。首次给予“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

5. 财务结构与员工情况
   公司发行前的股本为12,000万股，发行后增至16,000万股。公司控股股东苏同控制公司78.3%的股权，管理层年轻且经验丰富，各子公司提供差异化服务。2014~2016年末公司员工人数分别为1,719人、1,921人、1,966人，员工平均薪酬水平高于当地平均水平。

关键信息

营收与利润增长

• 2014~2016年营业收入分别为30.2亿元、51.8亿元、66.4亿元，YOY增长分别为71.4%、28.1%。
• 2016年归母净利润为1.03亿元，YOY增长31.8%。
• 2017年Q1营业收入为14.6亿元，同比增长51.9%；归母净利润由去年同期-2,817万元变为328万元。
• 2017年1~6月预计营业收入为34.9~37.8亿元，同比增长20%~30%；预计扣非后归母净利润为2,300~2,500万元，同比增长15%~25%。

毛利率与成本结构

• 2014~2016年综合毛利率分别为16.1%、12.3%、11.9%，整体呈下降趋势。
• 广告投放代理业务毛利率分别为14.1%、11.0%、9.7%，占毛利总额比例从78.1%下降至67.2%。
• 广告策划与制作业务毛利率分别为56.2%、45.8%、56.5%，占毛利总额比例从22.3%上升至26.1%。
• 买断式销售代理业务毛利率分别为5.21%、6.70%，占毛利总额比例从2.5%上升至5.7%。
• 影视节目业务毛利率分别为-1.7%、-8.7%、9.7%，收入占比逐年下降。

业务结构

• 2014~2016年互联网广告服务收入分别为30.2亿元、48.8亿元、59.7亿元，占总营收比例分别为100%、94.2%、89.9%。
• 买断式销售代理业务从2015年起发展，2016年收入为6.7亿元，占总营收10.1%。

客户与行业分布

• 公司服务客户数量分别为1,651家、1,791家、1,363家，前五大客户占营收约42%。
• 2016年收入来源主要来自电子商务（28%）、汽车（26.4%）、快速消费品（12.7%）等行业。
• 2014~2016年各行业毛利率分别为16.4%、19.4%、17.5%等，整体呈下降趋势。

募集资金用途

• 公司拟募集资金5.27亿元，主要用于全国服务网络扩建（4.8亿元）、技术系统升级（4,347万元）、偿还银行贷款（1.7亿元）及补充流动资金（1.5亿元）。

营收季节性

• 公司营业收入呈现明显的季节性特征，下半年占全年收入的60%左右，尤其是第四季度。
• 上半年毛利率通常低于全年，主要由于客户投放节奏及媒体返利政策影响。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 媒体价格上涨
• 应收账款坏账风险

总结

华扬联众凭借其在互联网营销领域的领先地位、优质客户资源及顶级媒体合作，具备持续增长的潜力。公司未来计划通过广告网络扩张、技术升级及收购兼并等方式提升竞争力，同时拓展海外市场。尽管公司面临行业竞争和媒体价格上升等风险，但其业务结构和技术积累为其提供了良好的发展基础。公司管理层年轻且经验丰富，为公司持续发展提供了有力支持。