20211027-国联证券-荃银高科-300087.SZ-种子销售状况向好_员工持股计划拖累利润_3页_561kb

报告摘要

荃银高科（300087）总结

核心内容概述

荃银高科（300087）是一家专注于农林牧渔行业的公司，其核心业务聚焦于种子销售及订单粮食业务。2021年前三季度，公司营收表现强劲，同比增长35.49%，达到11.99亿元。尽管归母净亏损为959.22万元，同比下降118.73%，但剔除员工持股计划摊销费用后，净利润同比增长显著，达到585.40%。单三季度营收增长61.22%，归母净利润同比增长272.08%，显示公司销售情况持续向好。

主要观点

营收与利润表现

营收增长：2021前三季度营收11.99亿元，同比增长35.49%。单三季度营收5.21亿元，同比增长61.22%。
利润波动：前三季度归母净亏损959.22万元，同比下降118.73%，主要受员工持股计划摊销费用4114.14万元影响。剔除该因素后，净利润同比增长585.40%。
盈利预测：维持EPS预测为0.43元（2021）、0.54元（2022）、0.68元（2023），对应PE分别为68x、54x、43x。考虑到公司有望借助先正达实现弯道超车，给予2022年70x的PE估值，目标价为37.8元，维持“买入”评级。

行业与政策背景

行业景气度提升：2021年三季度，生猪存栏同比增长29.2%，玉米库存消费比约40%，预计种子行业景气区间将持续至2023年。
政策催化：农业农村部即将发布《行动方案》，种子法草案征求意见期即将结束，新品种审定方案于2021年10月1日起实施，政策利好持续释放。

财务状况分析

资产负债表：前三季度合同负债增长340.16%，应收账款减少44.15%，预付账款增长401.81%，显示公司产品预售和回款情况良好，正加大制种及订单粮食业务投入。
现金流：2021年前三季度经营活动现金流显著增长，达575.48万元，表明公司运营效率提升，现金流状况改善。

关键信息

财务预测摘要

年份	营收（亿元）	增长率	EBITDA（亿元）	净利润（亿元）	净利率
2019A	11.5366	26.73%	0.13532	0.09458	7.52%
2020A	16.0171	38.84%	0.21104	0.14690	9.17%
2021E	21.0432	31.38%	0.25278	0.21220	10.08%
2022E	26.5544	26.19%	0.30062	0.26977	10.16%
2023E	32.8971	23.89%	0.36705	0.33669	10.23%

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.74%	30.67%	30.82%	27.50%	24.41%
净利率	7.52%	9.17%	10.08%	10.16%	10.23%
ROE	19.64%	19.76%	23.42%	24.15%	24.40%
ROIC	11.30%	29.84%	18.58%	27.58%	31.20%
市盈率	139.77	99.06	68.29	53.72	43.04
市净率	27.45	19.57	15.99	12.98	10.50
EV/EBITDA	93.19	61.85	50.15	41.85	33.74

风险提示

新产品推出不达预期
产品价格波动风险
自然灾害影响制种业务

投资建议

投资建议：买入
当前价格：29.11元
目标价格：37.8元

总股本与市值

总股本/流通股本（百万股）：454/399
流通A股市值（百万元）：11,543
每股净资产（元）：1.50
资产负债率 (%)：64.95
一年内最高/最低（元）：41.28/18.35

财务分析

资产负债表变化：流动资产合计从2019年的1,286.8百万元增长至2023年的3,957.1百万元，非流动资产合计从442.83百万元增长至595.23百万元。
负债与股东权益：负债合计从2019年的1,085.4百万元增长至2023年的3,009.8百万元，股东权益合计从644.23百万元增长至1,542.5百万元。

结论

荃银高科在2021年前三季度展现出良好的销售增长，尽管受员工持股计划拖累导致净亏损，但剔除该因素后净利润大幅增长。公司受益于行业景气度提升和政策利好，预计未来三年将保持稳健增长。尽管存在新产品推出不达预期、价格波动及自然灾害等风险，但其在行业中的竞争优势和政策支持使其具备较强的盈利潜力。分析师建议“买入”，目标价为37.8元，预计未来将实现更高的市场表现。

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