20250528-东吴证券-恒帅转债_车用微电机领域先锋_11页_609kb

• 恒帅转债（123256SZ）于2025年5月29日开始网上申购，发行规模328亿元，募集资金主要用于泰国生产基地建设及微电机、清洗系统产品改扩建项目。
• 转债存续期6年，主体评级A+/A+，初始转股价6255元/股，票面利率逐年递增至250%。债底估值8389元，YTM为297%，纯债价值与平价溢价率分别为8389元和108%。
• 转股期为2025年12月5日至2031年5月28日，预计上市首日价格区间为11707~13043元，转股溢价率约25%，中签率0.011%。原股东优先配售比例预计为73.59%。
• 恒帅股份主营车用微电机及清洗系统产品，2019-2023年营收复合增速达29.24%，归母净利润复合增速为32.67%。2023年营收92.3亿元，净利润20.2亿元，微电机业务收入占比逐年提升至39.43%。
• 公司销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率下降主要因质保费纳入成本，财务费用率和管理费用率基本不变。但2024年上半年毛利率下滑，受原材料价格及汇率波动影响。
• 转债条款中规中矩，下修触发条件为“15/30，85%”，赎回条件为“15/30、130%”，回售条件为“30、70%”。总股本稀释率447%，对流通盘稀释率1471%，摊薄压力较小。
• 投资建议：基于可比转债及实证模型，预计恒帅转债上市首日转股溢价率25%左右，建议积极申购。风险提示包括正股波动、机会成本、违约及转股溢价率主动压缩风险。

核心结论
恒帅转债作为车用微电机领域标的，具备一定成长性及行业竞争力，但债底保护性较弱，需关注正股表现及市场波动风险。公司营收、利润增长显著，产品结构优化，未来产能扩张可能进一步支撑业绩。