深度报告-20240415-甬兴证券-恒帅股份-300969.SZ-首次覆盖深度报告_微电机领域优质标的_ADAS清洗开启新成长曲线_26页_2mb

恒帅股份（300969）是一家深耕微电机领域的优质企业，以微电机技术为核心，产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。自2001年成立以来，公司持续专注于汽车微电机及相关产品，客户资源广泛，覆盖全球主要汽车市场，包括国际知名Tier1供应商和主机厂。

财务方面，公司2017年至2023年第三季度营收复合增长率约197%，净利润复合增长率约202%，毛利率维持在35%左右，净利率在20%以上，显示出良好的盈利能力和成本管控能力。期间费用率稳中有降，现金流状况健康。

行业方面，汽车微电机市场规模持续扩张，2026年中国汽车用微电机市场规模预计达229亿元。随着智能电动化趋势，微电机应用场景从智能闭合、智能座舱到制动系统持续扩展。公司在ADAS清洗领域布局前沿，ADAS清洗系统或成公司未来重要增长动力之一，预计到2032年全球市场规模达44亿美元。

技术与成本控制方面，公司通过平台化战略构建丰富产品矩阵，提升材料自制率，实施全自动化生产线，强化成本优势。绑定优质客户的同时积极推进全球化产能布局，泰国及美国生产基地建设提升海外配套能力。

投资建议方面，公司预计2023年至2025年营收增速约为30%~28%，首次给予“买入”评级，对应PE分别为296倍、225倍和169倍。新能源微电机+ADAS清洗的双主线成长路径清晰，叠加海外客户扩张，具备中长期估值支撑。

风险提示包括：配套客户销量不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动以及汇率波动风险。