深度报告-20240128-国盛证券-恒帅股份-300969.SZ-汽车微电机自主龙头_拓展ADAS智能清洗业务_30页_2mb

恒帅股份（300969SZ）分析报告总结

公司概况

恒帅股份成立于2001年，主营汽车微电机及清洗系统，是全球清洗泵细分市场隐形冠军，市占率超25%。核心业务分为电机技术与流体技术两大领域，产品包括微电机、清洗系统、冷却歧管等。客户覆盖宝马、特斯拉、斯泰必鲁斯等头部企业。管理层经验深厚，持股结构稳定。

行业与市场

• 汽车微电机市场空间：2023年中国市场规模约357亿元，预计2023-28年CAGR达86%，2028年有望达540亿元。
• 下游需求：电动化、智能化推动车用微电机需求，单车配套数量从传统燃油车25-65台增至新能源车百台以上。
• 竞争格局：国内企业起步较晚，海外巨头如德昌电机、日本电产占据主导，恒帅等自主企业增速弹性更高。

核心业务与竞争优势

1. 微电机业务：

   • 产品矩阵丰富，覆盖“四门两盖”执行电机、清洗电机等。
   • 绑定斯泰必鲁斯等Tier1客户，2022年收入占比达25%。
   • 核心优势：平台化开发降成本，自制壳体件节约成本14.8%；谐波磁场电机技术显著优势。

2. 清洗系统业务：

   • 全球市占率25%，客户包括特斯拉、理想、小鹏。
   • 公司率从2017年18%提升至2022年25%。

3. 新业务布局：

   • 热管理业务：冷却歧管、电子水泵，2022年收入同比增长466%。
   • ADAS智能清洗系统：基于技术同源，已进入路试阶段，产业化进度领先。

财务表现与估值

• 财务数据：2023前三季度收入66亿元，同比+26%；净利润15亿元，同比+39%。
• 盈利预测：预计2023-25年归母净利润20/28/36亿元（CAGR 33%）。
• 估值：当前市值对应PE 303/223/170倍，首次覆盖“买入”评级，2024年合理PE 30倍，目标市值83亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材、磁材价格影响毛利率。
• 新业务推进不及预期：热管理、四门两盖电机成长存在不确定性。
• 宏观风险：汽车需求可能受经济波动影响。