深度报告-20220927-国金证券-恒帅股份-300969.SZ-微电机隐形冠军_配套优质客户有望快速成长_27页_3mb

恒帅股份 (300969.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

恒帅股份是一家专注于微电机领域的公司，以流体和电机技术为核心，产品涵盖电动“四门两盖”电机执行器、ADAS传感器清洗系统、热管理冷却歧管与电子水泵等。公司深耕微电机领域30年，是全球清洗泵的隐形冠军，市占率超过30%，并具备强大的盈利能力和技术壁垒。公司通过产品平台化、标准化及纵向一体化，有效提升了生产效率和产品品质，同时降低了成本。

主要观点

• 技术优势：公司具备微电机、清洗系统、热管理、智能驾驶感知清洗等核心技术，产品可拓展性强，单车价值量持续提升。
• 客户结构：主要客户包括全球领先的新能源汽车企业（如A公司、蔚来、理想、小鹏等）以及Tier1供应商（如斯泰必鲁斯），产品已实现量产并逐步拓展至更多应用场景。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均优于行业平均水平，尤其是微电机产品，毛利率维持在35%以上，净利率达20%左右。
• 产品增长：随着新能源汽车智能化升级，电动“四门两盖”、ADAS清洗系统、热管理系统等产品需求快速增长，带动公司收入和利润显著提升。
• 研发与创新：公司自主研发谐波磁场电机，提升功率密度与效率，技术已申请专利，具备广泛应用前景。

关键信息

市场数据

• 当前股价：76.49元
• 目标价：92.78元
• 总股本：0.80亿股
• 总市值：61.19亿元
• 年内股价最高最低：163.78元 / 43.91元
• 沪深300指数：3837
• 创业板指：2323

财务预测

• 2022-2024年收入：7.7 / 11.7 / 16.6亿元，同比增长分别为31% / 53% / 42%
• 2022-2024年归母净利润：1.4 / 2.1 / 2.9亿元，同比增长分别为23% / 50% / 36%
• PE估值：当前股价对应2022年PE为43倍，2023年为29倍，参照可比公司给予2023年35倍PE，对应目标价92.78元/股。

产品与市场拓展

• 电动“四门两盖”：已成为新能源汽车智能化配置之一，公司已进入A公司、蔚来等优质客户供应体系。
• ADAS清洗系统：随着智能驾驶普及，ADAS传感器清洗系统需求上升，公司已进行相关技术储备。
• 热管理系统：公司已实现冷却歧管量产，电子水泵等产品在研发中，预计2022-2024年收入增速分别为78% / 147% / 42%。
• 清洗泵与清洗系统：公司清洗泵全球市占率超30%，清洗系统收入预计稳步增长，2022-2024年增速分别为23% / 19% / 21%。

技术优势

• 谐波磁场电机：公司自主研发，提升功率密度，降低噪音与齿槽转矩波动，技术已申请专利。
• 自动化生产：公司拥有智能化全自动生产线，提升生产效率，降低成本。
• 纵向一体化：公司逐步将注塑件、模具等环节纳入生产，提升整体盈利能力。

风险提示

• A公司销量不及预期：影响公司产品出货量。
• 配套份额下滑：若竞争对手推出类似产品，可能影响公司市场份额。
• 新产品毛利率不及预期：新产品可能因成本较高导致毛利率低于预期。
• 限售股解禁：2024年4月，限售股解禁，可能对股价产生影响。
• 人民币汇率波动：公司海外收入占比高，存在汇兑风险。
• 客户采购风险：依赖Tier1客户，存在采购量不及预期的风险。

估值与投资建议

• 可比公司估值：上声电子、华阳集团、拓普集团、德赛西威等，2023年PE中位数为91倍。
• 公司估值：参照可比公司，给予2023年35倍PE，对应目标价92.78元/股，给予“买入”评级。

附录：财务预测摘要

总结

恒帅股份凭借其在微电机领域的深厚积累和持续创新，已成长为全球清洗泵隐形冠军，同时在新能源汽车智能化趋势下，产品线不断拓展，盈利能力显著。公司产品覆盖多个高端新能源汽车客户，具备较强的市场竞争力。随着募投项目逐步投产，公司有望实现收入和利润的快速增长，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和财务风险，但基于其技术优势和客户资源，给予“买入”评级。