深度报告-20240311-华安证券-恒帅股份-300969.SZ-紧跟智能化_拓展微电机_ADAS清洗及热管理_44页_2mb

恒帅股份（300969）公司研究总结

核心业务与战略布局

1. 主营业务

   • 清洗业务：以清洗泵、清洗系统为核心产品，2022年营收占比53%，毛利率修复中。
   • 电机业务：聚焦门类微电机（尾门电机、电吸门、充电小门等），2022年营收占比36%，增速显著。
   • 热管理业务：主要产品为冷却歧管，2022年收入同比增长46%，未来潜力较大。

2. 产品矩阵与技术优势

   • 垂直整合供应链，布局新兴磁性材料与谐波磁场电机技术。
   • 标准化与平台化战略，提升生产效率与成本控制力。
   • 客户资源丰富，覆盖国内外知名Tier1/Tier2及主机厂。

财务表现与增长驱动

• 收入与利润：预计2023-2025年营收复合增速约30%，净利润增长率更高（YoY分别为387%、330%、318%），P/E逐期下降至1871倍。
• 盈利能力：毛利率持续提升（YoY从33%增至35%），净利润率从19%提升至22%。
• 费用控制：期间费用率显著下降，规模效应显现。

行业趋势与增长驱动力

• 智能化浪潮：车用微电机场景扩展至门类、清洗、热管理等，渗透率快速提升（如电动尾门渗透率达42%）。
• ADAS清洗系统：L3自动驾驶推动传感器清洗需求，市场规模有望在2025年达到百亿级别。
• 全球化布局：泰国、美国生产基地建设推进，海外营收占比逐年提升至40%。

投资建议与风险提示

• 评级：增持。
• 研发方向：微电机核心技术+ADAS清洗系统，乘智能化红利。
• 主要风险：汽车销量低于预期、原材料成本波动、海外产能落地不及预期。

关键数据一览

• 营收预测：2023年96亿元，2025年162亿元，YoY分别为300%、295%。
• 净利润预测：2023年20亿，2025年35亿，YoY分别为387%、318%。
• 估值：2023年P/E 32.78倍，低于行业均值。

结论：恒帅股份以微电机为技术核心，服务智能化汽车产业链，兼具业务多元化与成长性，是低估值高成长标的。需关注汽车智能化落地节奏与海外产能扩展进度。