20250330-国元证券-斯达半导-603290.SH-首次覆盖报告_新能源汽车提振功率需求_募投项目进展顺利_18页_2mb

斯达半导（603290.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

斯达半导（603290.SH）作为国内领先的功率半导体供应商，其业务涵盖IGBT模块、SiC模块、分立器件、IPM模块和二极管模块等，广泛应用于新能源汽车、工业控制、光伏、白色家电等领域。报告首次给予公司“增持”评级，预计2024-2025年归母净利分别为6.26亿元和8.48亿元，对应PE分别为34倍和25倍。目标价为107元/股（中性）或125元/股（上行），同时提示78元/股（下行）的潜在风险。

主要观点

1. IGBT行业边际改善，新能源汽车成为主要推动力

• IGBT出货量自23Q4开始回暖，24Q2回归正向增长，价格进入相对底部，有利于改善公司成本结构。
• 2025年新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型上量智能驾驶，将带动IGBT出货需求增长，推动价格回暖。
• 公司1200V车规级IGBT模块新增多个项目定点，市场份额持续提升，利好业绩发展。

2. SiC持续降本，800V平台升级提振需求

• 中国SiC衬底产能在2024年上半年较2022年增长约3倍，良率和设备国产化率提升，推动衬底价格下滑30%。
• 预计2026年SiC模块价格差距将收窄至1.5倍以下，打开规模化应用空间。
• 中高端车型从400V向800V升级，叠加SiC成本下降，推动其在中高端车型的渗透率提升，公司迎来新的业务增长点。

3. 募投项目投产，转向Fabless+IDM模式

• 公司2021年募集35亿元用于建设功率芯片产能，目前处于产能爬坡阶段。
• 高压特色工艺功率芯片年产能预计30万片6英寸，SiC芯片年产能预计6万片6英寸。
• 募投项目落地将优化成本结构、业务结构，强化盈利能力和技术优势，增强核心竞争力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 目标价：107元/股（中性）；125元/股（上行）；78元/股（下行）。
• 评级：增持。
• 目标期限：6个月。

风险提示

上行风险

• 下游景气度提速。
• IGBT价格加速回暖。
• 公司产能加速释放。

下行风险

• 产品价格持续下滑。
• 产能释放不及预期。
• 其他系统性风险，如中美贸易摩擦等。

业务结构与市场表现

• 公司主要产品为IGBT模块，占营收比例超过90%。
• 2022年因光伏逆变器IGBT单管销售增长，其他主营业务占比上升。
• 公司通过技术突破和产能扩张，市场份额从2019年的2.5%提升至2022年的4.3%，预计2025年将保持持续增长。

技术与市场拓展

• 公司已攻克第七代Trench FieldStop技术，产品性能优异，性价比高。
• 与深蓝汽车合作成立重庆安达，专注车规级IGBT和SiC模块研发。
• 自主研发的车规级SiC芯片于2024年投产，产能进入快速放量阶段。

行业背景

• 新能源汽车：全球新能源汽车渗透率从2020年的4.2%提升至2023年的18%，预计2025年达22.4%，2030年突破4405万辆。
• 光伏行业：2024年全球新增光伏装机量预计491GW，中国贡献277GW，占全球总量的56%。
• IGBT在光伏逆变器中占比约12%，受益于光伏行业的稳健增长。

公司募投项目

总结

斯达半导受益于新能源汽车和光伏行业的快速增长，IGBT和SiC需求提升，募投项目投产带来产能扩张，公司正从传统IDM模式向Fabless+IDM模式转型，增强其在功率半导体领域的竞争力。公司毛利率稳定在32%以上，预计2025年EPS为3.54元/股，对应PE为25倍，具备良好的成长性和估值空间。