20210507-东兴证券-顾家家居-603816.SH-软体家具业务稳健成长_渠道优势不断巩固_6页_886kb

报告摘要

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居（603816）是一家专注于客厅及卧室家具产品的企业，业务涵盖软体家具的开发、生产和销售。公司通过多品牌、全品类、全渠道的布局，持续拓展市场份额，并在2020年及2021年一季度展现出稳健增长态势。

业绩表现

2020全年：公司实现收入126.66亿元，同比增长14.17%；归母净利润8.45亿元，同比下降27.19%。
2021年一季度：收入37.82亿元，同比增长65.32%（两年平均增速24.00%）；归母净利润3.85亿元，同比增长25.58%。

业务增长分析

主要品类表现：下半年沙发销售反弹明显，床类产品增长势头良好。2020年沙发/床类/集成产品占比分别为50.6%、18.5%、17.6%，后两者占比略有提升。
增长数据：沙发全年同比增长9.98%，集成产品增长16.71%，床类产品增长19.72%。
区域表现：国内销售反弹迅速，H1/H2收入增速分别为10.01%和38.47%；海外销售（占比37%）H1/H2收入增速分别为-19.70%和16.69%，预计2021年增速有望修复。

成本与费用控制

毛利率：2020年毛利率同比提升0.35个百分点，2021年一季度毛利率同比提升0.19个百分点，主要得益于精益生产降低单位人工成本。
期间费用率：2020年同比增加0.66个百分点，主要由于运输费与出口费用上涨；2021年一季度期间费用率同比下降1.87个百分点，实现提效降本。
净利率：2021年一季度同比下降3.22个百分点，主要由于去年同期投资收益与营业外收入较多，利润基数较低。

渠道与电商布局

线下渠道优势：公司持续进驻空白城市，积极探索“1+N+X”模式，截至2020年底拥有6691家门店，全年净增加205家。
电商战略：2020年提升电商战略地位，协同经营各环节推动电商业务发展，加快布局拼多多、抖音等新渠道。

品类拓展与中长期发展

品类拓展：公司通过内生孵化与外部收购，纵向拓展功能沙发产品，横向拓展床类产品等新兴品类。
高潜品类：计划在功能沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加强攻势，支撑中长期扩张。

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.15亿元、19.26亿元、23.18亿元，EPS分别为2.56元、3.01元、3.60元。
估值指标：目前股价对应PE分别为31.25倍、26.52倍、22.17倍，维持“推荐”评级。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021F	2022F	2023F
营业收入（百万元）	11,093.59	12,665.99	15,885.54	19,184.67	22,967.07
营业利润（百万元）	1,292	1,036	1,965	2,373	2,888
归属母公司净利润（百万元）	1,161	845	1,615	1,926	2,318
毛利率（%）	34.86%	35.21%	35.17%	35.25%	35.47%
净利率（%）	11.00%	6.84%	10.42%	10.29%	10.34%
资产负债率（%）	49%	46%	41%	41%	38%
P/E	40.35	57.48	31.25	26.52	22.17
P/B	8.14	7.50	5.99	5.16	4.38
EV/EBITDA	30.13	35.57	21.37	17.74	14.43

风险提示

疫情超预期
新产品不及预期
原材料价格上涨

分析师与研究团队

分析师：刘田田，东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，具有买方研究经验。
研究助理：常子杰，中央财经大学金融学硕士，从事轻工制造行业研究。

公司简介

顾家家居旗下拥有“顾家工艺”“睡眠中心”“顾家床垫”“顾家布艺”“顾家功能”“全屋定制”六大产品系列，以及独立轻时尚品牌“天禧派”和合作品牌“LAZBOY”功能沙发，收购了意大利“Natuzzi”、德国“ROLFBENZ”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“玺堡”，形成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。