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思摩尔国际 (06969.HK) 总结

核心内容

思摩尔国际在2021年实现了业绩的稳健增长，全年营收达到137.55亿元，同比增长36.5%；净利润为52.87亿元，同比增长53.6%；调后净利润为54.43亿元，同比增长39.8%。尽管受国内政策过渡期及美国出口下滑影响，2021年第二季度收入增长放缓至9.7%，环比下降2.6%。公司业务主要分为面向企业客户和零售客户，其中企业客户销售额为125.93亿元，同比增长37.4%；零售客户销售额为11.62亿元，同比增长37.1%。毛利率提升至53.6%，同比增长0.7%，主要得益于规模效益的提升，而管理费用率下降0.5%。研发费用率上升，主要由于公司加大了研发力度和研发薪酬增长。

主要观点

• 业绩增长：2021年全年业绩表现良好，营收和净利润均实现大幅增长，符合市场预期。
• 市场影响：美国市场受到合成尼古丁一次性电子烟的冲击，下半年销售有所放缓；国内市场则因政策过渡期和下游渠道库存影响，下半年出货量也有所下降。
• 技术升级：公司持续加码基础研发，推出新一代超薄电子烟雾化产品解决方案FeelAir，从7个维度提升用户体验，并计划在2022年推出一次性陶瓷雾化电子烟，以完善产品布局。
• 行业拓展：公司不仅巩固在电子烟领域的龙头地位，还积极拓展雾化技术在医疗和美容领域的应用，推动行业纵深发展。
• 投资建议：尽管国内口味烟禁令对电子烟客户群体规模产生短期冲击，公司仍被给予“买入”评级。预计2022-2024年净利润分别为53/68/82亿元，同比增长分别为0%/28%/21%。摊薄每股收益分别为0.88/1.13/1.36元，当前股价对应PE为17/14/11倍。合理估值区间被下调至34.90-41.90港元，对应2023年估值为25-30倍PE。

关键信息

• 营收增长：2020-2021年营收同比增长分别为31.5%和36.5%。
• 利润增长：2021年净利润同比增长53.6%，调后净利润同比增长39.8%。
• 毛利率：2021年毛利率为53.6%，同比提升0.7%。
• 费用率：销售费用率维持在1.4%左右，管理费用率下降至6.8%，财务费用率上升至4.9%。
• 研发费用：2022年研发费用预计为16.8亿元，超前6年总和。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为167/206/243亿元，同比增长分别为21.5%/23.4%/17.6%。
• 财务指标：2021年ROE为27.5%，PE为17.4倍，EV/EBITDA为17倍，PB为4.77倍。
• 风险提示：PMTA审批速度不及预期、国内监管政策严厉程度超预期。
• 可比公司：立讯精密、宁德时代等公司的估值和财务数据也有所列出，用于对比分析。

估值与市场表现

• 合理估值：下调至34.90-41.90港元，对应2023年估值为25-30倍PE。
• 当前股价：18.26港元，处于合理估值区间内。
• 市场走势：附有市场走势图表，显示公司股价波动情况。
• 财务预测：附有详细的盈利预测与财务指标表，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，显示公司未来三年的财务状况预测。

投资建议与分析师信息

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的技术优势和市场竞争力。
• 分析师：丁诗洁、蔡志明，联系方式及邮箱信息已列出。
• 免责声明：分析师声明报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，结论不受第三方影响。投资者需自行承担使用报告内容的风险，公司及雇员不承担相关法律责任。

行业投资评级

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）、中性、低配（行业指数表现弱于市场指数10%以上）。

总结

思摩尔国际在2021年表现出强劲的业绩增长，尽管受到国内外政策及市场环境的影响，但公司通过技术升级和研发投入，持续巩固其在电子烟领域的领先地位。未来三年，公司预计仍将保持稳定增长，但需关注国内外监管政策对业务的影响。分析师认为公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级。