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思摩尔国际（06969.HK）公司点评总结

核心内容概述

思摩尔国际是一家专注于电子烟设备研发和制造的公司，其业务涵盖ODM（原始设计制造）和APV（一次性产品）两大板块。公司近期发布了2021年报，显示其在海外市场表现稳健，尽管国内市场在H2有所放缓，但整体业绩仍保持增长。分析师认为，公司具备长期竞争优势，并在研发和新业务方面有较强潜力，因此维持“买入”评级。

主要财务指标

股价表现

• 3个月：-43.60%
• 6个月：-39.94%
• 12个月：-54.72%
• 相对恒生指数：-39.79% / -30.41% / -32.52%

市场数据

• 收盘价：21.800港元
• 流通港股：6,010.33百万股
• 总市值：131,025.24百万元
• 年内股价最高最低：61.700 / 15.100港元
• 香港恒生指数：22232.03

事件回顾

公司2021年营收和调整后净利润分别同比增长36.5%和39.8%，达到137.6亿元和54.4亿元。其中，H2营收和净利润分别同比增长9.7%和-4.6%。公司同时宣布分派末期股息18港仙/股。

评论要点

区域业务表现

• 国内市场：全年收入同比增长112.4%至46.8亿元（来自悦刻），但H2收入同比增长仅11.4%至18.4亿元，环比下降35%，占比降至27%。
• 海外市场：全年收入同比增长13.7%至87.2亿元（来自英美烟草），H2收入同比增长7.3%至47.1亿元。预计英美烟草的H2雾化烟收入同比增长67.2%，是公司海外市场增长的主要驱动力。

财务表现

• 毛利率：2021年为53.6%，H2同比下降3.1个百分点至52.3%。
• 费用率：H2销售/管理/研发费用率分别上升0.7%、0.8%、3.0个百分点。
• 研发投入：公司计划2022年研发投入达16.8亿元，以增强长期竞争力。

投资建议

• EPS预测：2022E为0.73元，2023E为1.06元，2024E为1.28元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为25倍、17倍、14倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

风险提示

• 行业政策监管力度超出预期
• PMTA认证不通过
• 汇率大幅波动

新业务与市场前景

• 一次性电子烟：随着美国总统签署法案，合成尼古丁将归FDA管辖，一次性电子烟市场可能受到监管影响，但换弹式产品市场有望扩容。
• VUSE业务：VUSE在美国市场份额持续提升，预计将继续增长。
• 新业务：公司与美国药企AIM合作的安全雾化吸入装置已进入临床阶段，医疗和美容雾化产品将逐步落地，开启新成长曲线。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务预测摘要

损益表（港元百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（港元百万元）

比率分析

关键信息

• 国内市场：2021年增长强劲，但H2销售显著放缓。
• 海外市场：英美烟草带动增长，VUSE和NJOY表现良好。
• 财务表现：毛利率有所下降，但归母净利润大幅增长。
• 研发投入：2022年计划投入16.8亿元，以增强长期竞争力。
• 新业务：安全雾化吸入装置进入临床阶段，未来有望拓展医疗和美容雾化产品市场。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

结论

思摩尔国际在海外市场表现稳健，尤其是英美烟草业务的增长为其提供了强有力的支持。尽管国内市场在H2有所放缓，但公司仍具备较强的财务能力和研发实力，未来增长潜力较大。分析师认为，公司新业务的发展将为其开启新的成长曲线，因此维持“买入”评级。