20140326-上海证券-固定收益研究晨报_短期资金面保持平稳_13页_2mb

报告摘要

债市分析报告总结（2014年3月26日）

核心内容概览

本报告对2014年3月26日的债市进行了全面分析，涵盖了流动性、利率债、信用债、衍生品及可转债、市场回顾、风险提示、央行动态、市场公告、今日发行、海外债市等多个方面，为投资者提供了详细的市场动态与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 流动性分析

市场表现：周二货币市场利率小幅上行，资金面整体保持平稳。
央行操作：央行继续开展460亿元的28天期正回购操作，中标利率为4.00%，表明其货币政策仍保持稳健。
预期：在稳健的货币政策基调下，市场流动性有望保持平稳，季末资金面虽有小幅趋紧，但不会对市场造成明显冲击。

2. 利率债分析

收益率变动：昨日利率债收益率涨跌均有，短端收益率小幅下行，长端小幅上行。
趋势判断：短期资金面较为充裕，利率债短端仍有下行空间，但随着季末临近，资金面趋紧趋势可能延续，收益率下行空间有限。
建议：投资者应谨慎做多利率债。

3. 信用债分析

收益率趋势：信用债收益率整体延续小幅上行态势，市场整体偿债压力增加。
风险提示：4月份信用债将面临到期高峰，企业偿债压力加剧，信用风险事件或继续发酵。
建议：信用债缺乏投资机会，尤其低评级信用债仍处于“过冬”状态。

4. 衍生品及可转债分析

国债期货表现：早盘低开，尾盘走高，主力合约TF1406上涨0.02%，TF1409下跌0.01%，TF1412上涨0.01%。
交易情况：TF1406成交1382手，持仓4907手，较前日减仓34手。
操作建议：
- 杠杆操作：国债期货维持窄幅波动，不建议趋势操作。
- 期现套利：130020.IB、130015.IB和130008.IB的IRR与R007之间仍有100BP利差，可谨慎参与套利。
- 跨期套利：建议继续持有“TF1409空头，TF1412多头”的投资组合。

债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

同业拆借：成交311笔，总计1884.43亿元，加权利率2.6810%。
质押式回购：成交2346笔，总计7229.40亿元，加权利率2.7586%。
买断式回购：成交490笔，总计519.34亿元，加权利率3.3928%。
现券买卖：成交1426笔，总计1440.40亿元。

2. 银行间债券成交概览

总成交：8806.94亿元，较上日增加7.15%。
回购结算：质押式回购7165.25亿元，买断式回购477.74亿元，现券交易1154.25亿元。
利率变动：国债收益率曲线短端下行，中长端微幅上行，企业债交投活跃，收益率涨跌互现。
特殊债券：14江南商贸PPN001发行票面利率仅7.4%，较相同评级、相近期限的公募中票二级市场收益率低近200BP。

3. 交易所债券成交概览

上交所：债券成交2,890.77亿元，其中现券成交31.05亿元，回购交易2,859.72亿元。
深交所：债券成交246.58亿元，其中现券成交6.05亿元，回购交易246.58亿元。

风险提示

1. 债务违约风险

港媒观点：债务违约成为2014年中国经济最大问题，房地产、钢铁等行业风险增加。
案例：超日债违约后，30多家企业发布延迟发债或取消发债公告，兴润置业成为首单房企债务违约。

2. 农业不良贷款

农行数据：农行不良贷款主要集中在长三角地区，尤其温州不良率高达2.67%。

央行动态

正回购操作：央行开展460亿元28天期正回购，中标利率4.8%，回笼流动性。

市场公告

14裕峰债：石家庄市裕峰投资开发有限公司公司债券上市公告，证券代码124548，上市时间3月27日，发行规模9亿元，债券信用等级AA+。

今日发行

银行间市场：
- 江西高速：短期融资券，发行日3月26日，金额7亿元，期限0.49年。
- 河北钢铁集团：中期票据，发行日3月26日，金额30亿元，期限3年，评级AAA。
- 中国铝业：短期融资券，发行日3月26日，金额20亿元，期限1年，评级A-1。
- 马坑矿业：短期融资券，发行日3月26日，金额1亿元，期限1年，评级A-1。
- 深圳机场：短期融资券，发行日3月26日，金额5亿元，期限1年，评级A-1。
- 洛娃集团：短期融资券，发行日3月26日，金额5亿元，期限1年，评级A-1。
- 淄博城运：中期票据，发行日3月26日，金额8亿元，期限5年，评级AA+。
- 中卫建投：企业债，发行日3月26日，金额7亿元，期限7年，评级AA+。
- 浙江铁投：中期票据，发行日3月26日，金额10亿元，期限3年，评级AAA。
- 中国北车：短期融资券，发行日3月26日，金额30亿元，期限1年，评级A-1。
- 粤电集团：短期融资券，发行日3月26日，金额30亿元，期限0.49年，评级A-1。
- 苏交通：短期融资券，发行日3月26日，金额30亿元，期限0.5年，评级A-1。
- 山钢集团：短期融资券，发行日3月26日，金额30亿元，期限1年，评级A-1。
- 中国铁建：短期融资券，发行日3月26日，金额30亿元，期限1年，评级A-1。
- 中国农业发展银行：金融债，发行日3月27日，金额60亿元，期限5年，评级未提供。
- 申通资产：短期融资券，发行日3月27日，金额0.5亿元，期限1年，评级A-1。
- 特发集团：中期票据，发行日3月27日，金额1.5亿元，期限5年，评级A-1。
- 晋煤集团：短期融资券，发行日3月27日，金额10亿元，期限1年，评级A-1。
- 中国农业发展银行：金融债，发行日3月27日，金额40亿元，期限7年，评级未提供。
- 中信银行：同业存单，发行日3月27日，金额15亿元，期限0.75年。
- 中信银行：同业存单，发行日3月27日，金额15亿元，期限0.25年。
- 中国农业发展银行：金融债，发行日3月27日，金额40亿元，期限3年，评级未提供。
- 其他发行人：如“海伟CP001”、“华强CP001”、“鄂能源股CP001”等，均于3月27日发行。

海外债市概览

1. 美国债券市场

两年期公债：标售320亿美元新债，需求强劲，但初级市场交易商需求不旺。
五年期公债：收益率持稳，受美联储叶伦言论影响，市场对其提前升息预期有所担忧。

2. 欧洲市场

公债收益率下跌：主要因数据疲弱和欧洲央行官员暗示可能进一步放宽政策。
影响因素：德国Ifo企业景气判断指数下降，制造业数据弱于预期。

3. 日本市场

公债价格持平：受日股日经指数反弹抑制，短期公债收益率走势平稳。

投资评级体系

评级分类：
- 两全级：安全性、收益性、流动性均高。
- 配置级：安全性高，但流动性低。
- 投资级：安全性、收益性高，流动性适中。
- 回避级：安全性、流动性低，收益性适中。
适用机构：
- 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
- 配置级：适用于银行、保险等配置主需求型机构。
- 投资级：适用于基金、券商等收益主需求型机构。
评级依据：
- 安全性：主体评级+债项评级+经营与财务前景。
- 收益性：市价与中债估值差距、STW。
- 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度与广度）。