20160929-国金证券-AMC与不良资产处置专题系列一_AMC资格牌照稀缺_业务发展驶入快车道_23页_1mb

股票投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要聚焦于不良资产处置行业的发展现状与前景，特别是围绕债转股、不良资产处置方式、AMC（资产管理公司）及地方AMC的市场角色、业务模式和投资价值展开分析。报告指出，随着经济放缓和供给侧改革的推进，不良资产供给增加，AMC行业迎来发展机遇。

主要观点

1. 债转股方案即将出台，不良资产处置加速推进

• 债转股作为不良资产处置的重要方式，其方案预计在2016年下半年出台。
• 钢铁煤炭行业是债转股的重点领域，AMC将作为主要参与主体。
• 中钢集团成为首家推行债转股的国企，为行业树立了标杆。

2. 经济放缓与供给侧改革推动不良资产供给增加

• 2011年以来，中国经济增速持续放缓，杠杆率上升，实体企业债务占GDP比重高达170.8%。
• 银行不良贷款和关注类贷款规模扩大，拨备覆盖率下降，不良资产供给持续增加。
• 非银行金融机构，如信托公司，不良资产规模显著增长，成为重要来源之一。

3. 不良资产处置行业特点

• 不良资产处置行业具有逆周期性、高准入门槛、高资金需求和高专业要求。
• 行业主要参与方包括AMC、地方AMC、专业第三方服务机构等。
• 2015年，不良资产处置行业开始深度触网，互联网平台成为新趋势。

4. 四大AMC主导不良资产处置市场

• 四大AMC（信达、东方、长城、华融）为不良资产处置行业的主要参与者。
• 2015年，四大AMC不良资产处置业务ROE均高于20%，盈利性显著。
• 不良资产主要来源于实体企业，其中工业企业占比最高。

5. 地方AMC发展迅速，与四大AMC形成互补

• 地方AMC自2012年起陆续成立，截至2016年，已有27家省属AMC和2家计划单列市属AMC。
• 地方AMC在不良资产处置中主要采用债务重组方式，具有本土化优势。
• 地方AMC在化解区域金融风险和处理地方企业不良资产方面发挥重要作用。

关键信息

不良资产处置方式

主要数据

• 2015年，中国华融来源于非金融类不良资产占比达60.6%，中国信达达55%。
• 2015年，中国华融债转股资产处置收益倍数达3.7，中国信达达2.7。
• 四大AMC合并资产总和从2014年12月的17,304亿元增长至更高水平。
• 四大AMC合计净利润持续上升，2015年达388亿元。

投资建议

投资主线一：关注AMC相关上市公司

• 海德股份（000567.SZ）：唯一一家拥有AMC牌照的民营上市公司，已取得西藏地方AMC牌照，注册资本实缴10亿元，业务转型为不良资产管理。
• 陕国投A（000563.SZ）：持有陕西AMC 5.36%的股本比例，通过参股地方AMC拓展不良资产处置业务。

投资主线二：关注钢铁煤炭行业企业

• 钢铁、煤炭等产能过剩行业在供给侧改革中将加速暴露不良资产，存在债转股机会。
• 建议关注债务率较高、业绩亏损或盈利下降但具备竞争优势的钢铁煤炭企业。

总结

不良资产处置行业正处于快速发展阶段，随着经济放缓和供给侧改革的推进，不良资产供给持续增加。AMC作为不良资产处置的核心主体，其业务模式日趋多元化，盈利性显著。地方AMC的设立进一步丰富了行业结构，形成与四大AMC的优势互补。当前，债转股方案即将出台，不良资产处置市场前景广阔，投资机会显现。重点关注AMC相关上市公司及具备债转股潜力的钢铁煤炭企业。