20160509-申万宏源-华友钴业-603799.SH-深耕钴行业_触底反弹值得期待_首次覆盖给予_增持_评级_12页_856kb

华友钴业（603799）研究报告总结

核心内容

本报告首次对华友钴业进行评级，认为其深耕钴行业，产业链一体化布局，受益于三元电池需求增长，具备触底反弹潜力，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景向好：2016年新能源乘用车和物流车将取代客车成为增长主力，三元电池占比提升将带动钴需求增长。预计2016-2018年全球钴需求将从9.2万吨增长至12.36万吨，复合增长率约为10%。
• 公司业绩有望反转：公司2015年因金属价格下跌亏损严重，但随着三元前驱体认证通过和低价钴库存释放，2016年业绩有望明显改善。
• 产业链布局优势：公司是国内最大的钴化学品生产商，具备资源-冶炼-深加工的完整产业链，提升自给率至近三成，成本优势显著。
• 定增计划推动资源扩张：公司计划以不低于19.16元/股的价格发行不超过11693.76万股，募集资金主要用于刚果PE527铜钴矿收购、钴镍新材料研究院建设及补充流动资金，增强资源掌控力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.36元（2016年05月06日）
• 一年内最高/最低价：38.96元/11.63元
• 市净率（P/B）：5.3
• 流通A股市值：6165百万元
• 上证指数/深证成指：2913.25/10100.54

基础数据

• 每股净资产：4.39元（2016年03月31日）
• 资产负债率：75.54%
• 总股本/流通A股：535百万/264百万
• 钴产品销量（2015）：23000吨，国内市占率约25%，全球市占率约14%

财务预测

业绩驱动因素

• 三元前驱体认证通过：公司已与LG、POSCO、三星、当升、杉杉等主要客户完成认证，预计2016年销量达8000-9000吨。
• 低价钴库存释放：公司持有约10000吨低价钴库存，若钴价上涨，可从中受益。
• 钴冶炼产能提升：衢州钴新材料项目达产，预计2016年钴销量提升至16000吨，同比增长33%。

风险提示

• 业绩低于预期：受钴价波动及市场需求变化影响。
• 钴行业产能扩产超预期：可能导致供需失衡，影响价格。

有别于大众的认识

• 钴行业供需有望恢复平衡：尽管市场普遍认为供给过剩，但报告指出2016年行业将出现积极变化，钴需求增长将推动价格企稳反弹。
• 公司业绩弹性较大：由于持有大量低价库存，钴价上涨将显著提升公司业绩。

股价表现的催化剂

• 公司业绩好转
• 钴行业供需恢复，钴价上涨

可比公司估值

行业分析

三元电池爆发

• 2016年三元电池在动力电池中的占比将大幅提高，带动钴需求增长。
• 三元材料（NCM、NCA）占比将从2015年的40%提升至2018年的58%。

钴行业供需

• 全球钴矿产能集中，CR5约为45%，其中嘉能可和自由港为主要供应商。
• 2016-2018年全球钴矿产量复合增速为2.1%，而需求增速为10%，供需格局有望改善。
• 若钴精矿转化率提升至85%，2017年可能出现供给缺口。

财务摘要

毛利率与ROE

• 毛利率：2015年11.1%，预计2016-2018年逐步提升至15.6%。
• ROE：2015年-10.3%，预计2016-2018年提升至9.8%。

资产负债率

• 2015年74.8%，预计2016-2018年维持在74.4%-75.1%之间。

净利润与EPS

• 2016年：预计净利润60百万元，EPS 0.11元。
• 2017年：预计净利润155百万元，EPS 0.29元。
• 2018年：预计净利润282百万元，EPS 0.53元。

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），即相对市场表现5%-20%。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

信息披露

• 报告由申万宏源证券研究所发布，分析师徐若旭和刘平负责。
• 本报告不构成私人投资建议，不分享收益或分担损失。