20180619-国金证券-华友钴业-603799.SH-上控资源_下拓市场_锂电材料新龙头_23页_1mb

华友钴业 (603799.SH) 投资分析总结

公司概况

• 股票代码：603799.SH
• 当前股价：88.31元
• 已上市流通A股：585.63百万股
• 总市值：52,339.27百万元
• 年内股价波动：最高132.09元，最低54.33元
• 分析师：廖淦、张帅
• 评级：买入（首次评级）

核心内容

华友钴业是全球锂电新能源材料行业的领导者，通过控制资源和拓展市场，成为锂电材料新龙头。公司不仅在钴资源的开采和冶炼方面具有优势，还在三元前驱体和正极材料领域积极布局，与LG化学成立合资公司，进入锂电中下游市场。

主要观点

一、钴行业供需格局有望持续改善

• 供给端：2018年新增矿山产量预计仅有3000吨，主要依赖Kambove和PE527项目。刚果手抓矿面临政策打压和延期投产风险。
• 需求端：新能源汽车和智能手机双轮驱动钴需求增长，预计2018-2020年全球需求分别为12.93万吨、14.04万吨、15.7万吨，年均增速分别为7%、8.5%、11.8%。
• 供需趋势：2018年钴的过剩幅度有望缩小，供需状况进一步改善。

二、金融属性有望继续放大钴价弹性

• 定价机制：精炼钴冶炼厂与矿山之间的采购协议围绕MB报价展开，6000-7000吨电钴的供需决定钴价。
• 嘉能可地位：嘉能可占全球钴供应量的23%，在定价市场具有单寡头地位。
• Cobalt 27：作为商品基金，Cobalt 27与Pala等基金关系密切，将钴的金融属性发挥到极致，可能持续囤积电钴，推动钴价上涨。

三、公司是全球锂电新能源材料行业的领导者

• 业务布局：公司主营钴新材料产品，同时涉足铜、镍及三元前驱体材料业务。
• 产品种类：包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、硫酸钴、草酸钴、氯化钴、氧化亚钴等。
• 产能扩张：2017年国内冶炼产能达2.4万吨，2018年将扩张至3万吨。衢州新材料项目已稳定投产，三元前驱体产能达2万吨。
• 市场占有率：2017年国内钴产品市场占有率约39%，全球市场占有率约19%。

四、上控资源，积极布局海外

• 资源控制：公司并购Kambove和PE527矿山，控股LuckyResources，矿产自给率逐步达到50%。
• 原料来源：包括自有矿山、刚果当地贸易商和国际大宗贸易商，2017年自给矿原料占比约50%。
• 成本优势：刚果低品位矿成本低，公司具有显著的成本优势，采购差价平均为2.84万元。

五、下拓市场，积极布局锂电中下游

• 三元前驱体：2017年产量达1万吨，2018年衢州产能稳定运行，产量达10674吨。
• 正极材料：收购天津巴莫股权，首次涉足正极材料领域，未来将整合钴酸锂与四氧化三钴业务。
• 锂电回收：收购TMC和碧伦生公司，布局锂电材料回收渠道，提升资源保障能力。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为5.93元、7.70元、8.00元，同比增速分别为85.30%、29.93%、3.81%。
• 估值：当前PE为14.90倍，目标价106.74元，增长空间20.87%。
• 首次覆盖：给予买入评级。

风险提示

• 政局变动：刚果（金）政局不稳定可能影响公司项目进展和钴原料供应。
• 钴价波动：若钴价大幅下滑，将影响公司盈利水平。
• 新能源汽车补贴政策：若低于预期，将抑制钴需求增长。
• 宏观经济：经济增长乏力可能影响钴在3C、高温合金、硬质合金等领域的需求。
• 存货减值：公司存货面临减值计提风险。
• 应收账款风险：公司应收账款和应收票据占营收比重较大，存在兑付风险。

附录：关键财务预测

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

结论

华友钴业凭借在钴资源控制、成本优势及锂电中下游布局，有望成为锂电新能源材料行业的龙头。公司积极拓展海外资源，同时通过并购和合资方式加强在三元前驱体和正极材料领域的竞争力。尽管面临钴价波动、政局变化及宏观经济风险，但其在行业中的领先地位和持续扩张的产能使其具备较强的盈利能力和增长潜力。