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债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/7/3-7/9）

核心内容概述

本报告总结了2017年7月3日至7月9日期间中国债券市场及周期性行业的运行情况，包括市场资金面、一级市场发行、二级市场成交及行业高频数据变化，并提出了相关的风险提示。

一、市场资金面情况

• 流动性宽裕：受季初银行体系流动性较高的影响，央行本周暂停公开市场操作，逆回购到期量与净回笼量均为2,500亿元。
• 资金利率下行：在宽松的资金面背景下，资金利率显著下降，银行间R007较上周下降112.58bps至2.84%，交易所GC007下降239.49bps至2.95%。
• 国债收益率变化：长久期收益率基本稳定，10年期国债收益率小幅上行2.14bps，其他期限国债收益率小幅下降，整体收益率曲线变化不大。

二、一级市场发行情况

• 信用债净融资转正：本周总体信用债净融资由负转正，达444亿元。
• 发行量上升：中票、企业债和公司债发行量均上升，其中企业债增幅较大。
• 发行利率下降：除中票3年期AA+发行利率上升外，其他中票和公司债各券种、评级的发行利率较前期下降。
• 发行结构变化：
  • 信用债以短融为主（占比44%），但较上周略有下降。
  • 公司债和中票发行占比上升，三者合计占比近九成。
  • AAA级占比近七成，较上周有所回升。
  • 83%的发行人是国企（地方国企占比52%，央企占比31%）。
  • 非金融行业主要涉及公用事业、综合、建筑装饰、非银金融和房地产等，其中非银金融类信用债发行额上升。

三、二级市场成交情况

• 成交量回升：除短融外，其他券种日均成交量较上周均有小幅回升。
• 信用利差下行：整体信用利差呈下行趋势，5年期AA+和AA级分别下降8bps，1年期各评级下降4bps左右。
• 利差分位数较低：目前各评级、期限的利差分位数均低于50%，其中3年期AA级的历史分位数已降至30%以下。
• 城投债与中票利差缩小：各评级城投债收益率与中票收益率的差异缩小，中低评级城投债收益率与对应中票几近相同。

四、周期性行业高频数据跟踪

1. 上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭价格小幅回升：受旺季影响，尽管发改委释放增产信号，煤炭价格仍小幅上涨。
• 铜价下行，锌价、铝价上行：铜价转为下行，而锌价、铝价继续上行，铅价震荡调整后基本与上周持平。

2. 中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石、钢材价格回升：铁矿石和钢材价格继续上涨。
• 水泥价格波动：水泥价格周内有所回落，但随后略有回升，整体未超过上周价格。

3. 下游行业：房地产

• 土地供应减少：各类城市周土地供应量均小幅减少。
• 溢价率下降：土地成交溢价率普遍下降，一线城市降幅最大，仍处于历史低位；二、三线城市虽有所下降，但溢价率仍处于高位。

五、风险提示

1. 宏观经济超预期下行：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险事件增加：信用风险事件增多可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

六、附注

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资评级标准：公司与行业投资评级均基于对未来6个月相对大盘涨跌幅的预期，具体标准如下：
  • 公司评级：买入（+15%）、增持（+5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%-5%）、卖出（-15%以下）。
  • 行业评级：增持（+5%以上）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%以下）。

七、相关研究

1. 货币政策系列研究一：货币政策的两难困境（20170628）
2. 考虑期限与成交的行业利差及其应用（20170614）
3. 长债的短期交易窗口还在么？（20170522）
4. 缩小个人投资债券范围所透露出的信用风险信号（20170518）
5. 长期视角下，利率熊途何时终结？（20170512）
6. 货币资金多少是个够？一有色金属行业发债主体风险筛查（20170510）